遥望科技(002291):短期调整蓄力旺季,关注服装供应链业务进展

2022年和1Q23业绩低于我们预期

   公司公布2022年和1Q23业绩:2022年营收39.01亿元,同比增长38.8％;归母净亏损2.65亿元,略低于业绩预告区间下限(-2.55亿元),低于我们预期,主要系社交电商服务收入低于预期及计提资产减值高于预期。1Q23营收11.02亿元,同比增长37.2％;归母净亏损3,804万元,同比下降143.9％,低于我们预期,主要系毛利率低于预期。

   发展趋势

   短期内部调整蓄力,旺季GMV或增长提速。4Q22受年底疫情影响,产品供应、物流运输、公司运作等处于非正常运转状态,影响正常开播节奏,GMV及收入增长放缓,4Q22实现GMV约54亿元。公司利用这一时间段进行内部调整优化,升级组织架构并提升遥望云系统支撑能力,以实现运营效率提升。1Q23淡季下延续调整节奏,我们预计公司GMV同比小幅增长至25亿元。2Q23即将进入行业旺季,我们认为主播排期有望增加,此前调整蓄力将更好承接旺季需求释放,GMV增长有望提速。

   鞋业拖累基本摆脱,关注电商旺季利润释放。2022年,鞋履业务计提坏账准备及存货跌价准备2.9亿元,拖累利润水平;遥望网络子公司实现净利润2.03亿元,同比增长211％。我们认为,公司鞋业资产已大幅出售,仅保留电商及线下渠道中少量必要库存,2023年对利润影响将明显改善。1Q23,我们预计社交电商主业收入增长仍相对平淡,低毛利的广告代理业务占比提升致毛利率降低至9.1％,利润端仍相对承压。我们认为,进入电商旺季,伴随收入端改善、提效成果显现,利润释放或有更好表现。

   看好服装供应链业务放量增长,渠道外延探索多平台增量。展望2023年,从商业模式来看,我们认为以服装为代表的供应链业务将贡献重要增量。公司已完成服饰供应链基础建设,2022年服装业务实现GMV16亿元,商业模式基本得到验证,我们预计产业基地"扶摇"项目将于夏季开业,加速货品流转及GMV放量;同时,公司4月启动百亿联盟酒水合作项目,我们认为公司从供应链端发力更多品类,有望开拓增长边界;此外,自营主播带货及全案营销业务亦有望稳健增长。从平台来看,公司近期成立淘宝事业部,2022年在多多直播、京东直播、微信视频号等平台完成直播电商的初步尝试,我们认为有望将成功经验复制到更多平台,挖掘多渠道增量。

   盈利预测与估值

   考虑业务调整影响及成本管控不及预期,下调2023/2024年净利润35.8％/24.8％至5.15/7.26亿元。当前股价对应35/25倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上移,维持目标价22元,对应39/28倍2023/2024年P/E,潜在10.6％的上行空间。

   风险

   自营主播增长放缓,服装业务增量不及预期,利润释放不及预期。