国金证券(600109):IPO储备丰富助推投行业绩,一季度自营大幅反转-2022年报＆23年一季报点评

投资要点:公司投行业务排名靠前,IPO储备丰富。加码研究业务,并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健,取得较高投资收益。2023年一季度公司自营业务大幅反转助推业绩提升。目标价10.39元,维持"优于大市"评级。

   【事件】国金证券发布2022年度及2023Q1业绩:1)公司2022年全年实现营业收入57.3亿元,同比-19.6％;归母净利润12.0亿元,同比-48.3％;对应EPS0.32元,ROE4.2％。第四季度实现营业收入16.6亿元,同比-24.9％。归母净利润3.8亿元,同比-51.8％。2)2023年一季度业绩:实现营业收入19.5亿元,同比+114.0％;归母净利润5.97亿元,同比+380％;对应EPS0.16元,ROE1.90％。

   2022年及2023年一季度市场活跃度下降,经纪业务出现下滑。2022年全市场日均股基交易额10030亿元,同比-9.3％。2023年一季度全市场日均股基交易额9633亿元,同比-10.5％。股基交易额的下滑影响公司经纪业务收入。2022年经纪业务收入16.5亿元,同比-15.9％,占营业收入比重28.7％。公司代销金融产品收入1.89亿元,同比-41.7％,占经纪业务收入11.4％,代销金融产品规模3779亿元,同比-7.1％。公司两融余额1045亿元,较年初-17.4％,市场份额6.79％,同比-0.12pct,全市场两融余额15404亿元,较年初-16％。2023年一季度经纪业务收入3.9亿元,同比-2.8％。

   投行项目储备丰富,项目管理和执业质量持续强化。2022年公司投行业务收入17.0亿元,同比-6.0％。股权业务承销规模同比+2.3％,债券业务承销规模同比-11.3％。股权主承销规模246.6亿元,排名第13;其中IPO13家,募资规模113亿元;再融资13家,承销规模134亿元。债券主承销规模812亿元,排名第21;其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为577亿元、94亿元、75亿元。2023年一季度投行收入4.0亿元,同比+14.3％。股权业务承销规模同比+13％,债券业务承销规模同比+40％。股权主承销规模35.5亿元,排名第15,其中IPO6家,募集金额27亿元,再融资2家,募集金额8.6亿元;债券承销规模251亿元,排名22,企业债承销规模7.2亿元,公司债承销规模217亿元。截止至2023年4月25日,国金证券IPO储备项目24家,排名第7,其中两市主板7家,北交所2家,科创板11家,创业板4家。

   2022年资管规模提升,结构融资业务具有先发优势。2022年公司资管收入1.4亿元,同比+20.9％。截止至2022年末资产管理规模1782亿元,同比+40.3％。2023年一季度资管业务收入0.24亿元,同比-24％。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM等,结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势,基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS等诸多类型,并在多个细分领域处于行业前列。

   2022年自营拖累整体业绩,2023Q1大幅反转。2022年公司投资收益(含公允价值)2.2亿元,同比-87.8％;第四季度投资收益(含公允价值)1.3亿元,同比-73.6％。随着2023年市场好转,2023Q1自营业务迎来反转,公司投资收益(含公允价值)7.17亿元,同比扭亏为盈。

   投资建议:我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.60/0.65/0.70元(原2023-24为0.54/0.60元),BVPS分别为8.66/9.21/9.82元(原2023-24为9.03/9.60元)。参考可比公司估值水平,我们给予其2023年1.2xP/B(原为2022年1.3xP/B),对应目标价10.39元(-6％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。