龙蟠科技(603906):2022年业绩低于预期,碳酸锂跌价业绩承压

业绩回顾

   2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩:收入140.7亿元,同比+247.1％;归母净利润7.5亿元,对应每股盈利1.33元,同比+114.6％,低于我们预期,业绩低于预期主要由于4Q23碳酸锂价格下行叠加磷酸铁锂行业供需逆转后加工费有所下行。

   公司公告1Q23业绩:收入20.8亿元,同比-18.6％,环比-49.6％;归母净利润转负为-2.23亿元,低于我们预期,业绩低于预期主要由于1Q23原料碳酸锂价格快速下行,公司计提2.8亿元资产减值损失。其中,1Q23毛利率环比-5ppt至7.2％。

   发展趋势

   4月碳酸锂价格有望触底,2Q23业绩有望修复。据公司公告,1Q23磷酸铁锂销售1.2万吨,环比-60％,产品单价环比+4％。由于1Q23锂电下游需求转弱,磷酸铁锂行业供需失衡,产品销售与盈利有所下滑。同时,2023年4月29日电池级碳酸锂价格周环比上涨12％至19万元/吨,但同比下滑59％,我们认为电池厂商库存处于低位,同时该价格跌破部分新增锂云母产能成本,我们认为碳酸锂价格有望企稳。向前看,我们看好下半年新能源车销售回暖,我们看好公司2Q23业绩有望修复。

   技术实力+产业链一体化构筑竞争优势。据公司公告,新型球状磷酸铁锂产品"铁锂1号",通过应用能量球技术提升了产品的低温表现和快速充电性能,我们看好公司技术实力。同时,公司公告山东锂源磷酸铁锂和磷酸铁项目、湖北锂源一期项目、三金锂电三元前驱体项目、宜丰时代碳酸锂项目等在建,我们认为产能扩大+一体化建设有望提升公司成本优势。

   车用尿素毛利有望回升。公司1Q23车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-17％/-27％/+22％,主要由于疫情影响仍在。从价格角度看,1Q23车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+18％/+4％/+10％,整体盈利有望逐渐修复。向前看,我们看好随着疫情影响缓解,国六正常推进后车用尿素业务继续稳健增长。

   盈利预测与估值

   由于碳酸锂计提减值以及磷酸铁锂行业供需逆转,我们下调2023年净利61.8％至3.7亿元,引入2024年净利7.2亿元。

   当前股价对应2023/2024年市盈率为29.3/15.1x。我们看好公司长期成长潜力,维持跑赢行业评级,我们下调目标价34％至23元,对应2023/2024年市盈率为34.8/18.0x,较当前股价有19.3％的上行空间。

   风险

   新能源车销售不及预期,行业竞争加剧。