特变电工(600089):1Q23业绩符合预期,四大板块协同发力

业绩回顾

   2022年业绩超出我们预期,1Q23业绩符合我们预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年公司实现营收960.03亿元,同比+39.1％;归母净利润158.83亿元,同比+118.9％;1Q23营收262.87亿元,同比+37.0％;归母净利润47.24亿元,同比+51.3％。2022年业绩超出我们预期,主要系硅料和煤炭量价齐升;1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势

   新能源业务:多晶硅产能加快释放。2022年/1Q23子公司新特能源分别实现归母净利润133.95/34.67亿元,同比+170.3％/+39.15％。公司新疆技改项目及内蒙古新建产能已于去年达产,总产能提升至20万吨/年,公司预计准东一期10万吨项目今年上半年投产。我们预计2023年公司多晶硅产量在23-24万吨,随着产能扩张硅料价格全年将有所回落。

   输变电业务:受益电网投资复苏,收入高速增长。2022年公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务分别实现收入135.28/102.22/41.79亿元,同比+23.94％/13.89％/25.48％。公司国内市场实现签约311亿元,同比+17％。向前看,2023年两网均计划继续加大投资力度,1Q23公司中标多个特高压、变电设备项目,作为输变电业务龙头具备较强发展前景。

   能源业务:煤炭业务扩产升级,深化一体化布局。2022年公司煤炭收入为174.5亿元,同比增长88.62％,毛利率增加4.08ppt至47.63％。南露天矿、将二矿产能增长至7000万吨。3Q22中标"若羌2×350MW热电联产项目"已开工建设,我们看好公司煤电一体化深入布局持续贡献竞争力。

   新材料业务:纵向产品布局,下游需求维持高景气。2022年子公司新疆众和并入公司财务报表,主营产品铝电子新材料、铝及合金制品实现收入57.51亿元,毛利率增加3.68ppt至20.12％。公司新材料产品形成"高纯铝/合金制品-电子铝箔-电极箔"产业链,叠加新能源+国产化趋势效应下新材料应用前景广阔,我们看好公司进一步形成新的增量市场。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测145亿元不变,引入2024年净利润151亿元。当前股价对应2023/2024年6.1倍/5.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和27元目标价,对应7.2倍2023年市盈率和7.0倍2024年市盈率,较当前股价有17.9％的上行空间。

   风险

   新增产能投产不及预期,多晶硅及煤炭价格下跌超预期。