辉隆股份(002556):传统业务稳健经营,新业务产能初步落地-2022年年报及2023年一季报点评

事项:公司发布2022年年报及2023年一季报,对此我们点评如下:

   2022全年业绩符合预期,静待2023年行业景气度上行。2022年公司实现营收182.49亿元,同比-4.36％;实现归母净利润5.10亿元,同比+0.88％,净利率2.80％,同比+0.15pct;实现扣非后净利润3.87亿元,同比-13.45％,业绩符合预期。分季度看,2022Q4营收39.67亿元,同比-4.51％,环比+4.55％,归母净利润-0.03亿元,同比-105.28％,环比-105.92％,扣非归母净利润-0.70亿元,同比-462.35％,环比-257.98％,整体业绩符合预期;2023Q1实现营收43.25亿,同比+2.04％,环比-8.29％;实现归母净利润1.57亿元,同比-24.87％,环比-102.01％,实现扣非净利润1.33亿元,同比-26.95pcts,环比-16.3pcts。

   农资板块受价格波动影响,精细化工占比提升带动毛利率上行。2022年公司销售毛利率23.61％,同比+0.99pct,2022年公司净利率为5.59％,同比-1.94pcts,主要是由于公司精细化工板块占比持续提升。分季度看,22Q4公司毛利率3.72％,同比-5.54pcts,环比-2.70pcts,22Q4净利率为-0.08％,同比-3.11pcts,环比-1.49pcts。23Q1公司毛利率为7.21％,同比-2.66pcts,环比+3.50pcts,净利率为3.87％,同比-1.3pcts,环比+3.95pcts。

   传统业务板块预计景气度提升,精细化工板块持续扩张。传统业务板块方面,公司盈利企稳,30万吨复合肥项目已于2023年1月投产;行业方面,2023年中央一号文件明确指出,全面推进乡村振兴重点工作,加快农业农村现代化,预计将为农资行业带来利好。精细化工板块方面,前期投产3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目均将按计划相继投产,增厚公司短期业绩的同时,公司既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。长期来看,公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求,向一流精细化工企业迈进。

   风险因素:公司新业务进展不及预期;竞争加剧超预期;原材料价格上涨;下游需求增长不及预期。

   投资建议:随着传统板块景气度回暖以及公司募投项目逐步达产,公司业绩将持续增长,但考虑到公司传统板块景气度不及预期,我们调整公司2023年净利润预测为7.55亿元(原预测为8.87亿元),新增2024～2025年净利润预测为9.12/10.59亿元,参考可比公司中旗股份/扬农化工/科思股份现价对应2023年PE分别为12/15/23x(Wind一致预期),我们给予公司2023年15倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。