天能重工(300569):产能释放＋产业链拓展,风电回暖带动业绩向好

事件:公司公布22年年报,受行业性出货量下降影响,公司22年业绩下滑。2022年全年,公司实现营收41.83亿元,同比增加0.93％;归母净利润2.29亿元,同比减少49.69％;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比减少47.07％。盈利能力方面,全年毛利率为18.83％,同比减少5.50个百分点。净利率为5.60％,同比减少5.44个百分点。单季度来看,2022Q4公司实现营收15.73亿元,同比减少16.74％;实现归母净利润0.70亿元,同比减少37.90％;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比减少52.39％。2022Q4公司毛利率为16.04％,同比减少1.30个百分点,环比增加1.08个百分点。净利率为4.48％,同比减少1.49个百分点,环比增加1.44个百分点。

   23年一季报开门红,风电需求带动业绩向好。2023年Q1,公司实现营收5.08亿元,同比增长16.83％;归母净利润0.54亿元,同比增长104.36％;扣非归母净利润0.49亿元,同比增长116.66％。一季度毛利率为30.21％,同比增加5.58个百分点;净利率为10.81％,同比增加4.37个百分点。受益于塔筒销量提升和风资源较好,公司一季度销售收入和净利润得到大幅提升。22年我国风电招标量高达112GW,"十四五"期间规划装机量超300GW,23年的风电装机高需求有望带动公司盈利能力持续修复。

   积极布局新能源发电业务,产业链拓展优势显著。公司合计持有新能源发电业务规模481.8MW,其中并网光伏电站118MW,并网风力发电场363.8MW。此外内蒙古武川150MW风电场项目已于今年3月并网发电,在建的葫芦岛47.6MW风电场项目预计今年年底实现并网,项目完成后将贡献约2亿的售电收入,同时公司还与内蒙古、新疆包、甘肃、山东等地签署了共约4.85GW的意向性框架性协议。公司通过产业链拓展将风机塔筒制造、风资源开发利用和风机主机采购相结合,通过风机塔筒制造业务推动风资源开发业务的拓展,通过风电场的投建促进风机塔筒制造业务的提升,形成协同联动的良性发展态势。

   公司产能布局合理,为23年业绩提供保证。公司在全国已有12个风机塔架生产基地,其中陆风基地9个,海风基地3个。合计产能63.05万吨,其中陆上35.05万吨,海上28万吨。此外公司还有两个在建工厂,设计产能20万吨的山东东营工厂(海工)预计今年6月正式投产,设计产能5万吨的甘肃民勤工厂预计今年7月正式投产,同时公司将对江苏盐城、广东汕尾等地工厂进行技改,届时产能会进一步增加。公司在2020年陆上风电抢装潮后便着手积极拓展海上风电业务,23年公司海上产能有望达到60万吨。

   盈利预测与估值。预计公司23-25年营收57/75/96亿元,归母净利润5.59/7.48/10.06亿元,EPS为0.69/0.92/1.24元。公司目前已经完成4个海工基地布局,自北往南依次是:大连海工基地、东营海工基地(在建)、江苏海工基地、广东海工基地,上述基地辐射环渤海、长三角和珠三角地区,未来公司海工产品出货量的提升有望带动公司整体盈利能力的提升。给予23年15-18倍PE,目标价格10.35-12.42元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期。