光明乳业(600597):23Q1扭亏为盈,降本增效静待改善-公司季报点评

事件。公司发布2023年一季报:23Q1公司实现营业总收入70.71亿元,同比-2.4％,归母净利润1.87亿元,同比+13.1％,扣非归母净利润1.75亿元,同比+25.2％,基本每股收益0.14元/股,同比+16.7％。

   主营业务增速转正,境外市场加速回暖。分产品:23Q1乳制品板块营收同比+0.6％,其中液态奶止跌回升(22Q4同比-6.2％),营收同比+1.0％,我们认为主要受益于疫情管控放开,线下场景人流量回升;其他主营业务营收同比+14.4％,我们认为或与冰淇淋业务增长有关;牧业产品营收同比-31.2％。分地区:23Q1境外市场加速回暖,营收同比+12.7％,营收占比同比+3.43pct至26.5％,我们认为主因新莱特业务持续修复;上海/外地市场营收同比-6.5％/-6.2％,营收占比同比-1.36pct/-2.08pct至27.7％/45.8％。公司持续夯实经销商提质增效策略,23Q1公司经销商共减少146家至3913家,其中上海/外地经销商分别-18家/-128家至438/3475家。

   原奶成本回落,归母净利率改善。23Q1毛利率同比+0.18pct至20.0％,我们认为受益于原奶成本下降(23Q1均价同比-4.5％)与产品结构升级。期间费用率管控良好,23Q1同比-0.65pct至15.99％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53pct/+0.58pct/+0.05pct/+0.25pct至11.8％/3.2％/0.3％/0.7％。受益于毛利率提升及良好的费用管控,23Q1归母净利率同比+0.36pct至2.7％,盈利能力有所改善。展望2023年,公司聚焦全产业链提质增效,目标实现总营收320.5亿元(同比+13.6％),归母净利润6.8亿元(+88.5％)。

   新品赋能新鲜活力,深耕华东奶源布局。22年公司匠心铸造"鲜"品质,持续推动产品多元化创新迭代,新品包括优倍浓醇4.0g蛋白高品质鲜牛奶,莫斯利安蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品,光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品。此外,公司积极推进奶源建设,全资子公司光明牧业将在安徽省滁州市定远县投资建设定远牧场群项目,该项目设计规划存栏4.75万头奶牛,总投资约24.93亿元。项目建成后,将有效填补公司奶源缺口,提升奶源自给率和市场供应能力。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.49、0.57、0.68元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023年20-25倍PE,对应合理价值区间为9.75-12.18元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。