海优新材(688680):2022年EVA粒子价格波动导致利润承压,1Q23盈利逐步修复

业绩回顾2022＆1Q23业绩低于市场预期公司公布2022业绩:收入53.07亿元,同比+70.9％;归母净利润0.5亿元,同比-80.14％,对应每股盈利0.6元;1Q23实现收入13.51亿元,同比+9.98％,环比+15.02％;归母净利润0.23亿元,同比-70.56％,环比扭亏为盈。公司2022年及1Q23业绩低于市场预期,我们认为主要系主营胶膜业务利润修复不及预期,2022年毛利率仅为7.87％,同比减少7个百分点,1Q23毛利率为6.26％,同比减少6个百分点。

   发展趋势海内外产能扩张+POE粒子保供+新品出货三轮驱动,看好公司2023年市占率进一步提升,领跑二线胶膜厂商。1)产能端,公司产能大幅增长支撑出货量不断提升,2022年公司胶膜出货量为4.3亿平,同比增长77％。近期公司发布公告计划在越南投建工厂,我们预计2023年公司产能有望达到9亿平,市占率有望达到20％以上;2)原料端,公司近期与陶氏签订合作备忘录,陶氏将在POE粒子稳定供应上向公司提供支持,公司POE粒子供应较为充沛;3)产品端,公司加大研发力度,增加纯POE胶膜品类,补齐产品线,同时推出新产品EXP胶膜,其适用于N型组件同时可减少POE粒子用量,毛利率优势显著。我们认为在产能持续扩张、POE粒子保供、新品推出多重助力下,公司胶膜成本有望大幅下降,盈利能力领跑二线胶膜厂商。此外,公司向汽车配套领域延伸,布局汽车玻璃用电子功能膜、PVE高强粘结膜以及新型环保材料,我们看好汽车材料成为公司新业绩增长点。

   Q2组件排产环比上升利好胶膜需求,N型组件放量带动胶膜结构优化。总量上,目前硅料价格下降至170-180元/公斤,我们认为Q2硅料产能步入集中释放期,价格有望加速下降,看好组件排产持续上升带动胶膜需求向好。结构上,我们预计N型组件在下半年大规模放量,N型组件由于水汽敏感度较高,适用于POE胶膜封装,我们认为公司顺应下游组件封装需求,增加POE胶膜品类,产品结构优化推动毛利率中枢上移。

   盈利预测与估值考虑到公司Q1业绩修复不及预期,我们下调2023年盈利预测29％至5.01亿元,首次引入2024年盈利预测8.12亿元。维持跑赢行业评级,由于光伏板块估值中枢下移,下调目标价38％至145.39元,对应2023/2024年24/20倍P/E,较当前股价有17％上行空间,当前股价对应2023/2024年21/13倍P/E。

   风险原材料供应紧张风险,下游需求不及预期,产品结构调整风险。