华远地产(600743):2022年业绩仍延续亏损,融资端边际改善

业绩回顾2022年和1Q23业绩均低于我们预期华远地产公布2022年业绩:收入109亿元,同比下降20％;归母净利润为-38亿元(2021年为-7亿元),毛利率同比下滑10.9ppt至2.3％,低于我们预期,主要因并表结算毛利率同比下降9.9ppt至7.4％,降幅超出预期,叠加期内计提存货跌价准备超预期,致资产减值损失录得39亿元(2021年16亿元)。公司计划2022年不分红派息。公司1Q23收入15亿元,同比增长57％,归母净利润-0.9亿元(1Q22为-0.6亿元),低于我们预期,主要因并表结算毛利率同比下降5ppt至9.0％,降幅超出我们预期。

   有息负债规模继续缩减,三道红线由"黄档"转为"橙档"。公司有息负债规模连续三年缩减,其中2020/2021年同比缩减13％/28％至253亿元/182亿元,期内规模继续缩减25％至136亿。公司期内分别发行了一支票面利率3.34％、规模10亿元的中期票据以及一支票面利率3.19％、规模3亿元的公司债,实现以合理的融资成本获取资金增量。受业绩亏损影响,净负债率提升至129％(21年末为92％),现金短债比提升至2.0倍(21年末为1.2倍),扣预资产负债率提升6ppt至79％,三道红线由"黄档"转为"橙档"。全年平均融资成本同比降低77bps至5.55％。

   发展趋势预计全年销售目标100亿元有望实现。公司期内实现销售额68亿元,同比下降34％(受到市场景气度下行影响),实现销售面积50万方,同比下降51％,销售均价同比提升35％至13616元/平;公司2023年一季度销售额同比增长38.1％至22亿元,好于行业平均水平(Top20/50房企整体销售增速为13％/6％)。公司计划2023年实现销售额100亿元,对应48％的同比增速,我们估算公司当前可售货值近380亿元,其中一、二线城市货值占比超过85％,主要分布于北京、西安、长沙等城市,我们认为公司有望实现今年的销售目标。

   关注财务端边际改善,拿地料保持谨慎。公司2022年新发行公司债票面利率再创新低(3.19％),我们预计未来公司能通过提升回款率、保持融资渠道的通畅及融资成本的平稳等途径,实现三道红线达标。公司2022年无新增土储,我们预计今年公司拿地方面仍将保持谨慎,在保证自身现金充裕的前提下,持续深耕已有的核心城市,择机布局基本面较好的优质城市。此外还将持续推进城市更新、代建及租赁业务发展,助力公司发展。

   盈利预测与估值由于公司利润率低于预期且存在潜在减值可能,我们下调2023年盈利预测21％至1.4亿元,新引入2024年盈利预测1.4亿元。因公司业绩存在较大波动,市盈率无法准确进行估值,我们将估值方式切换为市净率,当前股价交易于0.58/0.57倍2023/24年市净率,维持公司中性评级,下调公司目标价13％至1.86元以反映盈利预测的变动,对应0.65/0.64倍2023/24年市净率和11％的上行空间。

   风险结算利润率不及预期;布局城市地产市场景气度复苏进程低于预期。