光迅科技(002281):传输等需求放缓造成短期承压,AI兴起有望拉动各产品线需求

事件:公司发布2022年年报2023年一季报。

   2022年公司实现营收69.1亿元,同比增长6.6％％,归母净利润为6.1亿元,同比增长7.3％％,扣非归母净利润5.5亿元,同比增长16.2％。受下半年国内传输网投资增长放缓影响,公司22Q3开始收入增速显著放缓,但盈利能力保持相对稳定水平。

   2023一季度,公司实现营收12.7亿元,同比下滑25.9％％;归母净利润为1.0亿元,同比下滑28.6％％,扣非归母净利润为0.8亿元,同比下滑42.7。一季度,国内传输网市场需求保持低迷,同时结构上毛利率相对较低的PON等业务收入占比提升。费用率方面,公司持续加大研发投入,Q1研发费用率10.7％％,同比增加1.6pct,综合导致了盈利能力的下滑。

   传输市场需求短期下滑,相干下沉有望带动城域波分投资。

   传输产品线2022年在公司营收占比52.9％％,毛利贡献占比68％％,因此作为基本盘对公司业绩影响较大。2022年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据DellOro报告,全球光传输设备市场22Q3同比下降6％6％,主要由于零部件短缺以及美元升值;Q4北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看,按固定汇率计算全球光传输市场2022增长了4％主要由北美市场所拉动,展望后市,DellOro预计光传输市场将在2023恢复增长,并以3％的CAGR在2027年达到170亿美元。

   LightCounting预测城域网流量增速将高于骨干网,城域流量年增长率在2540之间,在城域接入网100G/200G将持续取代10G成为主流速率,此外OXC/ROADM也将下沉到城域网部署,华为近期推出的AlpsWDM解决方案采用全池化波分架构,采用全相干100G模块,通过WSS集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC设备、高速光模块、超宽带器件需求,公司可提供光传送网端到端整体解决方案,包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、OTDR、相干器件等,有望逐步受到传输网投资复苏拉动。

   10GPON市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。

   2022年国内千兆宽带建设保持高景气,根据工信部披露,2022年国内1000M速率以上用户达9175万户,同比增加5716万,10GPON端口数达1523万个,较上年末净增737万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一,在全球接入网市场排名第三,拥有完整的GPONOLT/ONU、10GPON10GEPON)、10GGPON、10GComboPON的BOSA和光模块等。2022年,光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4％％,但毛利率15.4同比下滑2.1pct,客观上由于毛利率相对偏低的PON产品增速较快。此外,无线前传市场2023需求或保持稳定,近期运营商将启动新一轮光模块招标,光迅作为主流厂商将保持稳定地位。

   AI数据中心光模块需求弹性大,国内数通市场或逐步复苏。

   大模型应用的兴起带动了数据中心向DDC(分布式分解结构)交换机和胖树网络架构演进,400G/800G高速光模块市场将快速增长。根据英伟达H100SuperPOD超算集群网络参考设计,单台服务器高配需求为16个800G+5个400G光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构,腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现3.2TRDMA带宽,采用无阻塞胖树拓扑,或带动对200G400G光模块大量需求。我们看到在AI大模型"军备竞赛"下,国内互联网将重点加大对AI基础设施投入,国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第5,其100G、200G、400G产品在国内互联网市场出货量领先,今年下半年或逐步看到增速回暖。此外,800G当前正处于验证导入窗口期,公司作为率先推出全品类的厂商,有望率先在主流设备商客户取得突破。

   激光雷达、卫星激光等新业务持续推进,公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。

   公司在ECOC2022上发布了1550激光雷达光器件一站式解决方式,可为客户提供1550种子激光器、PD、APD、ISO、滤片、CPL、Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入IATF16949汽车质量管理体系,为Lidar产品量产拓展打下基础。此外,公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节,主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在3000颗以上,公司涉及市场空间达到30亿元,当前优势卡位形成良好配套基础。

   投资建议当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压,我们认为AI将显著拉动光模块光器件需求,并首先在数通市场体现,进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长,看好公司长期空间。我们预计公司20232025归母净利润分别为6.74亿(前值7.38、8.01亿(前值8.49、9.42亿元,维持"增持"评级。

   风险提示运营商传输网投资不及预期,国内互联网云巨头投资复苏低于预期,自有芯片产能扩充高端芯片突破进展低于预期全球地缘政治影响供应链稳定,激光雷达市场需求商务拓展不及预期。