永贵电器(300351):轨交业务占比下降致Q1毛利率下行,新能源汽车业务持续高增长

近日,永贵电器发布2023年一季报:报告期,公司实现营收31,921.04万元,同比增长6.35％,实现扣非归母净利润约3,516.48万元,同比下降8.85％。点评如下:

   Q1毛利率同比下行,与轨交业务占比下降有关。2023Q1公司综合毛利率为27.39％,低于2022Q1的30.76％。这与公司毛利率较高的轨交业务占比下降有关。2023Q1公司轨道交通与工业板块收入13,595.28万元,较去年同期下降11.86％,收入占比下降至42.6％。2022年公司该业务毛利率为39.92％。2022Q1该业务占比为51.4％。2023Q1公司车载与能源信息板块业务收入16,825.35万元,较2022Q1增长27.08％。2023Q1车载与能源信息板块收入占比提升至52.7％,而该业务2022Q1占比仅为44.1％。车载与能源信息业务2022年毛利率为20.49％。

   因此,毛利率相对较低的车载业务占比快速提升是2023Q1综合毛利率下降的主因。我们认为,公司轨交业务属于轨道交通的配套产业,其复苏滞后于我国轨交投资的进程。随着疫情影响消退,公司该业务有望受益轨交行业的投资复苏。

   期间费用率维持稳定。2023Q1公司期间费用率(销售、管理、研发)为20.1％,与2022Q1持平(为20.2％),且低于2022Q4的22.3％。若扣除公司2022年10月首次实施的限制性股票带来2023Q1新增的股权激励股份支付费用(373.31万元),2023Q1期间费用率降至18.9％。新能源汽车业务持续高增长。2023Q1公司新能源汽车业务收入15,340.78万元,较2022Q1增长32.76％。公司新能源汽车连接器业务已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术,多年来聚焦于该领域,具备较深的技术积累。据公司2022年报,公司目前在研发项目还包括储能连接器项目(完成研发,样品试制)、新一代大电流高压连接器(完成研发,样品试制)、泰标交流充电枪项目(开发进行中)、欧标交流/直流充电枪座项目(完成研发)、液冷大功率充电枪项目(部分产品形成量产,新规格产品完成研发)。我们认为,公司在高压连接器领域具备领先技术优势,有望在新的应用领域(储能、快充等)和新市场(出口市场)取得突破。

   公司盈利预测及投资评级:受益轨道交通行业投资复苏,公司轨交业务有望稳定增长;聚焦新能源汽车高压连接器,公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元,对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为26、20和16倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:轨道交通行业投资复苏不及预期,新能源汽车行业发展不及预期,公司连接器等产品推广不及预期。