云南铜业(000878):普朗铜矿股权比例提升,经营业绩创历史新高-2022年年报及2023年一季报点评

事件概述:公司发布2022年报及2023年一季报:2022年,公司实现营收1349.15亿元,同比增加6.18％;归母净利润18.09亿元,同比增加178.63％;扣非归母净利18.11亿元,同比增加394.96％。2022Q4,公司实现营收368.63亿元,同比增加8.24％、环比增加9.56％;归母净利润3.27亿元,同比增加156.39％、环比减少58.27％;扣非归母净利3.78亿元,同比增加307.86％、环比减少49.55％。2023Q1,公司实现营收300.63亿元,同比增加4.03％、环比下降18.45％;归母净利润4.78亿元,同比增加27.96％、环比增加46.19％;扣非归母净利4.51亿元,同比增加19.92％、环比增加19.27％。

   点评:销量稳步增长叠加期货套保收益,经营业绩创历史新高①量:2022年,公司生产铜精矿含铜6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨,公司实现阴极铜销量171.00万吨,同比增长8.61％,白银销量1027.27吨,同比增长15.66％;黄金销量17.02吨,同比减少5.55％;硫酸销量494.42万吨,同比增长3.56％。②价:2022年公司实现毛利率4.84％,同比提升0.77pct,主要系公司在铜价下行时产生期货套保收益扣减成本;2023Q1公司实现毛利率4.33％,同比下降0.42pct,环比提升0.22pct。分产品来看,2022年阴极铜毛利率为3.37％,同比提升1.14pct,贵金属毛利率为5％,同比下降1.85pct,硫酸毛利率为61.5％,同比下降1.06pct。从产品价格来看,2022年公司阴极铜平均价格5.93万元/吨,同比降低2.54％,硫酸平均价格为392.52元/吨,同比提高9.12％;贵金属合计平均价格为1.06万元/千克,同比降低12.35％。③费用:2022年公司期间费用率为1.82％,同比下降0.44pct,2023Q1期间费用率为1.62％,同比下降0.09pct,环比下降0.06pct。④2023年公司主产品生产计划:全年预计自产精矿含铜6.33万吨,阴极铜128万吨,黄金12.2吨,白银470吨,硫酸492万吨。

   核心看点:1)增持迪庆有色股权,铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权,股权比例从50.01％提高至88.24％,公司权益口径保有铜金属量增长至336.1万吨。2)搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元,项目建成后将具备年产阴极铜55万吨,硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3)背靠大股东中铝集团,资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权,资产注入未来可期。

   投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,我们预计2023-2025年公司实现归母净利润20.13/20.60/21.31亿元,对应2023年5月8日收盘价的PE分别为13/12/12倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:铜、金等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。