华依科技(688071):短期盈利波动加大,测试服务板块加速放量

2022业绩低于我们预期,1Q23业绩符合预期公司公布2022＆1Q23业绩:2022年收入3.37亿元,同比+5.02％;归母净利润0.36亿元,同比-37.32％。4Q22收入1.04亿元,同比-21.24％,环比-36.18％;归母净利润0.11亿元,同比-67.98％,环比-75.67％,2022业绩低于我们预期,主要系4Q22测试服务开工率受疫情影响,且财务费用率提升。1Q23收入1.03亿元,同比+105.79％,环比-0.52％;归母净利润0.12亿元,同比扭亏,环比+13.02％,1Q23符合我们预期。

   发展趋势动力总成测试服务板块放量支撑营收水平,IMU定点布局智能驾驶成长赛道。2022年公司智能测试设备收入同比-10.49％至2.06亿元,测试服务收入同比+46.96％至1.28亿元,营收占比+10.9ppt至38.1％。公司有序推进测试服务实验室配套建设,专业实验室数量从上年的50个增加到近百个,已完成纯电动力总成、混合动力总成、整车及零部件领域覆盖。高精定位模块系统项目分别于22年10月、23年2月获得奇瑞和智己汽车定点,IMU产品进度加速。我们认为随公司获得更多新能源汽车客户认可,完善惯导产业链布局,有望进一步释放收入弹性。

   多因素致盈利端波动和费用率承压,研发投入加大创历史新高。4Q22毛利率为52.43％,同比-2.26ppt,环比-1.32ppt。

   1Q23毛利率为42.72％,同比+2.16ppt,环比-9.72ppt。盈利能力有所转弱,主要系:1)人力成本支出增加,匹配业务拓展需求;2)研发费用同比+20.89％至0.32亿元,研发费用率同比+1.25ppt至9.47％;3)股权激励费用及利息开支增加,短期借款同比+42.35％至4.0亿元。我们认为IMU项目推进阶段以及实验室建设或导致短期费用率承压。

   测试服务稳中有增,IMU项目加速扩产有望贡献新增长点。公司定增计划募集6.95亿元2月获批复,其中新能源动力总成2.06亿元、智驾测试基地0.98亿元,德国新能源测试中心0.83亿元,组合惯导项目0.64亿元,氢能燃料电池项目0.44亿元。

   另外,公司上海智驾测试场正式投入使用,欧洲布局方面已进行德国子公司注册。IMU与多家主机厂完成匹配,我们认为后续有望获得更多订单放量,扩大产品市场份额。

   盈利预测与估值由于IMU依赖车型放量节奏,不确定性较强,我们下调2023年净利润22.8％至1.05亿元,首次引入2024年净利润1.69亿元。当前股价对应2023/2024年38.4倍/23.8倍P/E。维持跑赢行业评级,同步下调目标价17％至61.80元对应50.0/31.0倍2023/2024年P/E,较当前股价有30.1％的上行空间。

   风险实验室订单不及预期,IMU放量不及预期,市场竞争加剧。