成都先导(688222):研发投入持续加大,技术平台不断完善,期待2023年逐步恢复

事件:1)公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入3.30亿元,同比增长5.98％;归母净利润2527万元,同比下降60.14％;扣非归母净利润1250万元,同比下降46.36％。2)公司发布2023年一季报,2023年第一季度公司实现营业收入6957万元,同比略降4.00％;归母净利润-939万元;扣非归母净利润-1032万元。

   2022年收入稳健增长,研发投入持续,2023年有望逐步恢复。分季度看,2022Q4营收1.11亿元(同比+33.12％),2023Q1营收6957万元(-4.00％)。我们预计收入波动主要源于:①公司客户主要来源于海外,订单交付节奏一般为前低后高,四季度交付多而一季度交付较少;②2022Q4及2023年1月受不利因素影响,公司BD及订单交付有所推延,我们预计随着后续不利影响因素消退之后公司业务有望逐步恢复。

   2022Q4归母净利润1484万元(-55.95％),2022Q4扣非净利润1051万元(同比+1.48％),此外,2023Q1归母净利润-939万元,2023Q1扣非净利润-1032万元。我们预计营收增速高于利润主要系:①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设,研发费用持续加大;②2022年子公司Vernalis整合进度不及预期,公司对其收购所形成的商誉进行了计提减值所致。盈利能力上,2022年公司整体毛利率47.67％(+0.65pp),净利率7.73％(-12.65pp)。销售费用1758万元(+40.95％),费用率5.33％(-0.78pp)。管理费用7201万元(+11.57％),费用率21.85％(-7.43pp)。财务费用-1504万元(-277.87％),费用率-4.56％(-6.33pp),研发费用8736万元(+18.57％),费用率26.50％(+3.01pp),主要系研发投入持续加大所致。

   多技术平台不断完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:2022年收入3.13亿元(+1.75％)。2022年DEL库小分子超1.2万亿,增加合成分子骨架的种类超6000种,合成砌块接近4万种。截止2022年底,公司已筛选51类不同靶点,项目整体成功率约70-80％,平均周期缩短至3个月以内,达成了20个项目的化合物知识产权转让,可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台(TPD):涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价,累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备;②核酸平台(STO):siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目约20项,大部分处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2022年底,HG146、HG030、HG381处临床I期阶段,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大,Vernalis商誉减值等影响,我们调整公司盈利预测,我们预计2023-2025年公司收入4.10、5.31和6.91亿元(调整前2023-2024年约4.19和5.35亿元),同比增长24.37％、29.57％、30.12％,预计2023-2025年归母净利润0.42、0.66和1.05亿元(调整前2023-2024年约0.43和0.67亿元),同比增长67.94％、55.91％、58.66％。公司是全球领先的药物发现CRO公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。