震有科技(688418):质地优秀的中国核心网技术拥有者-深度研究

首次覆盖,给予"增持"评级。公司是全球为数不多的拥有大容量核心网技术的通信公司。公司主业以海外核心网与专网为主。上市以来,受到地缘政治与其他因素影响,公司核心网出口业务受阻。在艰难的经营环境下,公司利用自身优势开发接入网产品,并于2022年下半年开始供货,同时伴随专网业务发展与开放后海外核心网业务复苏。公司经营情况有望向好。

   大容量核心网技术拥有者,产品出口海外。核心网系统需要大量的研发投入,业务理解和专业人才积累。因此全球仅有如中兴、华为、诺基亚、爱立信等通信巨头拥有此类业务。公司作为全球通信巨头外,少数能够提供大容量核心网解决方案的公司,具有较深的行业壁垒。公司凭借产品质量与技术能力,先后在日本、印度等多个国家中标核心网建设项目。我国通信网络建设的重要力量之一。

   中国专网市场方兴未艾,公司是专网技术拥有者。公司成立之初,通过自主研发移动软交换设备进军煤矿通信市场。此后,公司的专网业务逐渐拓展到政府、公安、司法、电力、煤矿等多个重要领域。公司专网通信产品深受市场认可,公司为70周年阅兵庆典提供综合应急指挥调度系统项目,同时为多家国有煤矿集团提供专网通信设备。当前我国专网通信市场仍然处于发展阶段,新市场新行业的需求有望给公司专网业务带来广阔空间。

   困境下积极研发,接入网产品崭露头角。随着"千兆追光"计划的提出,我国接入网升级有望进一步加速。公司在核心网业务遭遇困境时,利用自身优势,成功研发出面向接入网的局端设备产品。目前已经中标部分地方广电接入网项目。接入网局端设备负责家庭固网与骨干网络交互,需要对于核心网络协议理解,门槛较高,公司后续如能成功切入运营商集采体系,将给公司带来强劲的业绩提振。

   卫星通信核心网供应商,市场空间广阔。公司是国内首个卫星核心网供应商。2019年,震有科技承建天通一号卫星核心网并顺利开通,成为国内首个卫星核心网建设并成功商用的供应商。后续随着我国低轨卫星体系加速建设,有望带来海量地面站与核心网建设与扩容需求,公司作为国内卫星核心网核心参与者,有望深度参与这一市场。

   投资建议:公司作为掌握核心网技术的优质通信公司,随着新业务放量,宏观环境回暖,有望实现业绩向好。我们预计公司2023-2025年收入为11.52/18.96/25.73亿元,归母净利润为0.45/1.52/1.95亿元。公司业绩有望向好,同时作为卫星网核心标的,具有稀缺性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:接入网业务拓展不及预期,海外核心网业务复苏不及预期。