汇中股份(300371):超声测流龙头,拓展应用领域、受益行业渗透率提升-深度报告

深耕流体测量领域近三十载,2018-2021年归母净利润CAGR约24％公司专注于超声测流领域近三十年,研发实力雄厚在技术上具有先发优势,超声水表产品主要增长点且占比不断提升,公司营收和归母净利润均快速增长,2018-2022年公司营收CAGR为16％,2018-2021年归母净利润CAGR为24％。

   智能水表渗透率将近50％处于中期阶段,对标智能燃气表有较大提升空间智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品,截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4％,而智能水表2020年渗透率尚不到50％,随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动,智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代,渗透率对标智能燃气表达到80％以上。

   超声水表渗透率拐点已至,2030年远期市场空间约70亿元政策端:我国管网漏损率高的问题亟需解决,2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9％,对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。需求端:下游水务公司长期面临产销差高的问题,超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差,受到下游客户青睐。根据我们测算,2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5％,市场规模约70亿元,2023-2030年CAGR约23％。

   核心零部件自制率高+持续拓展应用领域,公司先发优势明显零部件自制率高:公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列,2022年汇中科技实现营业收入531.54万元,同比增长340％。下游应用领域广泛:公司产品应用场景多元化,下游广泛,除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域,2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目,积极寻找业绩的增量空间。

   盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元,同比增长33％、29％、26％;归母净利润为1.7、2.3、2.9亿,同比增长59％、32％、26％,对应PE为15、11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业,将受益行业渗透率提升业绩快速增长,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1)智能水表需求提升不及预期;2)超声水表渗透率提升不及预期;3)客户拓展不及预期;4)测算偏差风险