八一钢铁(600581):23年Q1亏损环比收窄,直接受益一带一路-22年年报及23年一季报

投资要点

   事件:公司发布2022年度报告和2023年度一季报,2022年公司实现营业收入230.44亿元,较上年降低25.37％;实现归母净利润-13.67亿元,较上年下降215.73％,实现扣非归母净利润-11.46亿元,较上年下降205.85％。2022年Q4公司实现营收/归母净利润33.57/-7.55亿元,同比变化-43.60％/33.88％。2023年Q1公司实现营收/归母净利润40.09/-4.67亿元,同比减少21.33％/39.95％,环比亏损收窄2.88亿元。公司业绩符合预期。

   钢铁行业周期下行拖累业绩。2022年受需求萎缩和国际政治安全形势动荡影响,钢铁行业进入下行周期,全国累计粗钢/生铁/钢材产量同比下降2.10％/0.80％/0.80％,新疆粗钢/生铁/钢材产量同比下降10.50％/10.60％/10.20％。公司2022年累计产铁/钢/商品材489/530/504万吨,较去年同期减少107/113/117万吨。分产品看,公司建材/板材/金属制品产量同比变化-23.74％/6.85％/-23.64％,螺纹钢/热轧板卷/中厚板毛利率较去年下降16.43/11.63/5.44个百分点。

   三费占比提升,计提大额资产减值损失。2022年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率较去年提高0.14/1.44/0.66/0.70个百分点,销售费用提升由于物流协力费用影响,管理费用提升由于煤矿维护费用增加影响,财务费用和研发费用提升由于有息负债和研发支出增加影响,全年计提资产减持损失3.15亿元,占收入比重较去年提升0.25个百分点。

   新疆唯一上市钢铁企业,直接受益一带一路战略。公司是新疆地区最大的钢铁企业、唯一的钢铁上市企业,现年产钢能力800万吨,产品销售至新疆本地、西北、西南、华东一带,通过分销商出口中亚和俄罗斯。由于新疆市场相对封闭,从历史看新疆钢价在需求旺盛时期较内地往往有较高溢价,2023新疆共安排重点项目400个,总投资2.7万亿元,计划完成投资3000亿元以上,较2022年增加30个,总投资增加5184亿元,年度计划投资增加300亿元,结合中吉乌铁路等一带一路项目支持,新疆基建有望持续带动区域内钢铁需求。

   投资建议:公司作为新疆当地唯一上市钢铁企业,有望持续受益区域内旺盛的投资需求,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入260.49/286.09/318.49亿元,分别同比增长13.04％/9.83％/11.33％;归母净利润分别为1.47/4.57/5.33亿元,分别同比增长110.74％/211.11％/16.78％,对应EPS分别为0.09/0.29/0.34元。

   以2023年5月10日收盘价为基准,对应2023-2025E对应PE分别为53.76/17.28/14.80倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。