国邦医药(605507):产能释放推动业绩快速增长,盈利能力未来有望逐渐改善-2022年年报及2023年一季报点评

公司业绩实现稳健增长,多因素扰动下盈利能力短期承压。公司2022年营业收入57.21亿元,同比增长26.98％;归母净利润9.21亿元,同比增长30.43％;

   扣非归母净利润9.07亿元,同比增长31.15％。其中公司22Q4营业收入16.08亿元,同比增长24.41％,环比增长14.02％;归母净利润2.00亿元,同比增长8.05％,环比减少11.59％;扣非归母净利润1.98亿元,同比增长8.90％,环比减少9.60％。我们认为公司22Q4季度利润端慢于收入端主要系畜禽市场价格相对低迷以及公司兽药品种氟苯尼考、强力霉素的募投产能落地仍处于爬坡阶段。盈利能力方面,公司2022年毛利率为27.55％,同比下降2.59pcts;分业务来看,2022年医疗板块其中医药原料药毛利率25.51％,同比提升3.13pcts,医药中间体毛利率43.17％,同比提升1.15pcts,医药制剂9.22％,同比提升1.39pcts;而动保板块其中动保原料药毛利率20.17％,同比下降9.56pcts,动保添加剂及制剂毛利率14.03％,同比下降14.01pcts。公司2022年净利率为16.09％,同比提高0.41pct——报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.12％/5.12％/3.45％/-1.19％,分别变化-0.12/-0.51/0/-1.81pcts。

   公司23Q1营业收入14.10亿元,同比增长19.90％;归母净利润1.95亿元,同比减少2.88％;扣非归母净利润1.92亿元,同比减少2.67％,23Q1毛利率26.61％,同比下降4.46pcts;净利率13.83％,同比下降3.20pcts,整体来看基本延续22Q4季度趋势,盈利能力仍有所承压,但我们认为目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖(2023年4月13日兽药VPi环比微涨0.084％,时隔4月重新迎来上涨),以及随着公司产能逐渐爬坡,我们看好公司盈利能力后续有望迎来改善。

   风险因素:原材料供应及价格波动的风险;贸易摩擦加剧的风险;新冠病毒疫情导致生产经营受限的风险;外汇汇率波动风险;公司环保相关风险;公司产品质量控制风险。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕医药、动物保健品领域,是一家面向全球市场、多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩容,公司通过产业的横向复制及纵向拓展,不断向市场推出新的产品,持续丰富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅,随着募投产能有序释放及后续新增的产能规划布局,我们认为公司中长期保持高速增长确定性强。综上,考虑到原材料价格波动的风险,我们调整2023/24年EPS预测分别为1.85/2.19元(原预测为2.15/2.63元),新增2025年EPS预测为2.66元,现价对应PE为12x/10x/9x,参考2023年可比公司(普洛药业、中牧股份、新和成;Wind一致预期)平均18倍PE估值,考虑到若氟苯尼考、强力霉素等产品价格持续下行,将会影响公司业绩预测的确定性,我们给予公司2023年16倍PE估值,调整目标价为30元,维持"买入"评级。