时代新材(600458):风电业务快速发展,时代新材迎来"新"时代

央企改革,股权激励提质增效可期公司为中国中车旗下的高分子材料产业平台,目前以复合材料为核心,开拓轨道交通、汽车、风力发电、特种装备等领域减振降噪工程化应用和高分子新材料等领域。中车提出以轨道交通装备为核心,风电装备、新能源商用车、新材料等为重要业务发展极的业务结构,公司均有涉及,同时推出股权激励,焕发经营活力下提质增效可期。减振(震)为传统业务,出海/拓宽应用寻求新机轨交减振为公司传统主业,目前全球轨道交通弹性元件产品规模第一;随国内铁路网络的覆盖,市场趋于平稳,因此公司逐步拓展海外市场(22FY新签订单增速30％以上)。

   此外,公司组织架构调整,拆分出工业工程事业部,聚焦资源拓展新应用领域,主要包括桥梁建筑减隔振(震)、线路减振和风电减振等。22年营收规模实现12％的增长,城轨减振业务22年总订单同比增长46％,未来随着风电、建筑减震的发展,工业工程业务规模有望稳步提升。风电叶片行业第二,新材降本路径清晰22年国内风电装机规模较小,据见智,23年装机预计有望达到70-80GW,增速较高。中长期看,海风发展将快速增长,对应叶片大型化趋势明显。

   公司为风电叶片第二大厂商,客户主要有中车株洲所(未来有望直接受益于中车对风电的需求)、远景能源、运达、明阳风电等。核心降本问题上,公司为唯一能批量生产聚氨酯树脂叶片的企业,依托新材料业务产品降本有望优于行业。从经营数据上看,风电业务毛利率已逐步向头部企业靠拢(22年仅低2.6pct)。23Q1公司风电叶片产值3.29GW,yoy+68％,结合行业景气度我们看好全年销量实现较高增长。汽车板块有望困境反转,新材料产品孵化初显成效汽车方面,推进组织结构优化的同时公司积极推进博戈进入亚太地区,拓展新能源业务,过去三年受疫情及俄乌冲突影响,汽车业务处于亏损状态,随着组织结构优化以及亚太地区业务的拓展,后续盈利能力有望提升。新材料22年营收增速超40％,芳纶、聚氨酯、有机硅等产品应用效果初显,该板块毛利率水平较高,产品起量后利润贡献度有望快速提升。

   投资建议:公司为中国中车子公司,股权激励下提质降本动能充足,我们预计公司23-25年归母净利分别为5.1、7.1和9亿元。参考可比公司,我们认为23年25倍PE估值较为合理,目标价16元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险,测算具有主观性。