亿晶光电(600537):Q1业绩超预期增长,TOPCon加速推进业绩有望高增

事件:4月29日,公司发布2023年一季报,报告期内公司实现营收21.17亿元,同比增长55.54％;实现归母净利润1.27亿元,上年同期值为-0.12亿元,扭亏为盈;实现扣非净利润1.26亿元,上年同期值为-0.38亿元。单季度实现毛利率14.81％,同比/环比上升8.27/10.2个pct;实现净利率6.98％,同比/环比上升7.97/4.79个pct。

   一体化优势形成,组件盈利能力再度提升。2023Q1公司组件出货超过1GW,整体毛利率达14.81％,同比增长8.27pct。公司电池片组件业务降本增效成果显著,2022年度电池片转换效率同比提升0.2％,达到23.5％-23.6％;组件方面,公司自主研发并上市的高效"极光Pro"组件系列产品具有极高竞争力。公司电池片自供率较高,一体化协同效应优势凸显,叠加2023Q1光伏产业链上游硅料、硅片价格呈波动下行趋势,拥有较高利润的海外组件出货占比上升,盈利能力显著提升,我们测算23Q1组件电池一体化盈利水平在0.11元/W左右,处于行业较高水平。

   积极扩张N型产能,签订硅片供应订单保障产出。N型路线趋势明确,公司凭借老牌厂商的技术底蕴,在N型新技术研发方面重点发力,并积极扩张先进N型产能。报告期内,常州5GW高效太阳能组件项目处于建设中,滁州10GW高效N型TOPCon电池产线加速推进,预计于2023Q2末投产。我们预计公司在二季度后实现N型组件出货放量。滁州产线走PECVD+SE的技术路线,设备先进、工艺优化,在成本和效率上极具后发优势。公司于2023年3月与双良节能签订长单销售合同,预计2023年向双良节能采购单晶硅片3.34亿片,一定程度保障上游采购稳定。产能扩张叠加出货保障,看好公司受益N型新技术保持高增长。

   全球化发展步伐坚定,享海外市场溢价。公司国内外发展并行,依托品牌渠道产品优势,不断拓展海外业务版图。2023年3月末,公司出口到乌兹别克斯坦累计6MW的光伏系统已全部交货,公司成功开拓海外新市场。2022年,公司海外市场出口首次突破GW级,达2.06GW,出口同比增长208.66％。随着海外分布式光伏装机需求持续高涨,2023年公司海外市场销售量占比有望进一步提升至50％以上。由于海外分布式组件较国内市场有一定的价格溢 价,组件出海盈利具有向上弹性,有望带来利润增厚。

   投资建议:公司2023年Q1业绩超预期,公司加速推进TOPCon新产能投建,有望充分受益N型电池组件高盈利,上调公司2023-2025年业绩预测,预计公司实现营收分别为172.25亿元、261.09亿元、327.99亿元实现归母净利润分别为4.93亿元、7.07亿元、9.39亿元(原值为3.09亿元、4.13亿元和5.37亿元),同比增长288.1％、43.2％、32.9％。对应EPS分别为0.41、0.59、0.79,当前股价对应的PE倍数分别为16.1X、11.2X、8.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。