星网锐捷(002396):Q1稳健增长,期待SMB需求回暖-2022年年报和2023年一季报点评

事件概述:1)根据2023年3月31日发布的年报,2022年实现营业收入157.41亿元,同比增长16.18％;实现归母净利润5.76亿元,同比增长6.37％;实现扣非归母净利润5.15亿元,同比增长5.80％。2)根据2023年4月25日发布的一季报,23Q1实现营业收入33.53亿元,同比增加13.63％,环比减少31.88％;实现归母净利润0.81亿元,同比减少31.35％,环比增长217.39％;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比减少25.65％,环比增长469.76％。

   22年业绩稳增,子公司上市拉动成长。22年公司网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其它分别实现收入9.18亿元、104.43亿元、21.82亿元和21.99亿元,同比分别下降20.44％、增长19.82％、增长25.09％、增长13.58％,占比达5.83％、66.34％、13.86％、13.97％。22年公司综合毛利率为36.58％,同比上升2.47pct;销售、管理、研发费用率分别为13.84％、4.21％和15.73％,分别保持不变、同比上升0.67pct和2.78pct,费用较为平稳。子公司锐捷网络22年Wi-Fi6产品出货量、中国本地计算IDV云桌面市场占有率均排名第一,进一步扩大了公司业务规模,增强了竞争优势;目前已经在土耳其、马来西亚、日本、美国等地成立境外子公司,有利于更好开拓海外市场。

   23Q1盈利能力略有提升,加码研发推出创新产品方案。23Q1公司毛利率同比小幅上升0.40pct至34.60％,环比下降6.49pct。23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为12.55％、4.69％和16.07％,同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct,公司持续加码研发投入。4月7日,公司焕新发布了包括"三网一中心、一云一教室"在内的一系列创新产品方案,用锐捷Wi-Fi7、WIS网络数字孪生、星空无线3.0开启效率革命,实现创新领跑,展现其强劲的创新发展能力。

   加速出海步伐,市场份额有望进一步开拓。公司海外市场拓展迅速,有望进一步抢占市场份额。22年公司海外市场收入23.01亿元,同比增长25.87％,增速快于国内市场(14.67％)。22年子公司德明通讯4GFWT和5GMBB系列产品通过了北美领先电信运营商的认证,与多个政企客户达成硬件产品和云平台业务的战略合作关系,开启了面向美国一线运营商的系统服务业务;子公司升腾资讯持续布局全球市场,深入拓展智能金融应用场景,产品及方案在巴基斯坦、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、俄罗斯等多个国家大面积推广。

   投资建议:考虑公司作为国内ICT龙头,SMB等市场回暖,及金融云桌面需求复苏后有望迎来业绩回暖,预计公司23-25年归母净利润分别为7.71亿元/9.35亿元/10.79亿元,对应PE倍数为16/13/11x。维持"推荐"评级。

   风险提示:数通需求不及预期;运营商不及预期;市场竞争加剧;芯片等原材料供应不足。