中油资本(000617):产融结合突出,多金融牌照协同服务石油产业链-深度研究
财通证券 2023-05-12发布
中油资本是中石油集团旗下的综合性金融业务公司,产融结合突出:控股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司,牌照齐全。产融结合下,由服务中石油集团,延伸至服务能源石油产业链,再扩张至服务"一带一路"等相关国家倡议。公司2022年营业收入同比+5%至324亿元,受信托业务信用减值计提和交易性金融资产公允价值下降影响,归母净利润同比-11%至49亿元。
多牌照协同,共同服务于石油产业链及"一带一路"建设:商业银行、财务公司、金融租赁是公司的三大主要业务,2022年分部营收分别为144、126、29亿元,占比分别为45%、39%、9%,三者收入形式均为利息收入为主,分部归母净利润分别为21.31亿元、17.67亿元、6.76亿元,占公司归母净利润的比例分别为43%、36%、14%。中油财务作为中国石油集团司库平台,始终紧跟中石油集团国际化战略,充分发挥境内外金融税收优惠政策和统一平台优势,为中石油集团成员企业在"一带一路"沿线国家能源合作开发提供融资、国际结算及外汇交易等综合性金融服务。昆仑银行作为注册地在新疆的城市商业银行,发挥注册地区位优势,紧跟国家"一带一路"战略,大力支持新疆地区(丝绸之路经济带核心区)能源开发、能源金融合作,服务当地经济,促进新疆发展,加快产融结合、融融协同、业务创新,不断做强做大产融结合业务。
国企改革有望引领公司高质量发展:央企新考核体系用ROE替换净利润,重点突出企业盈利能力与盈利质量,国资委对国有企业开展世界一流企业对标动员部署。中油资本的ROE近两年受息差收窄、信托业务风险、金融资产公允价值下降等影响,ROE大幅下滑,公司2023年经营计划提出将搭建一流企业指标体系。我们认为,随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速,中油资本作为中石油旗下的上市公司,结合公司的经营计划,有望提高对盈利能力和盈利质量的重视程度,为ROE提升积蓄动能。2023Q1公司实现营业收入91.49亿元,同比+20.0%;归母净利润21.89亿元,同比+27.1%;平均ROE同比+0.42pct至2.26%。
投资建议:我们预计2023E-2025E中油资本营业总收入分别为352.39376.74、407.16亿元,分别同比增长8.66%、6.91%、8.07%;归母净利润分别为60.69、68.37、76.28亿元,分别同比增长23.41%、12.65%、11.56%。公司当前股价对应2023年17.64×PE。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:大股东减持风险;石油产业链景气度下降;信托业务信用风险持续扩张;资本市场大幅波动带来公司的金融产品投资公允价值下跌。