永鼎股份(600105):光芯片、超导业务再发力,有望助力成就第二增长曲线-深度研究

永鼎股份深耕行业二十年,形成了"光电交融,协同发展"的战略布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司,以光纤光缆起家,逐步扩张电力传输业务。公司积极拓展海内外客户,致力于海外工程、汽车产业、超导产业的创新发展,已形成了以通信科技产业为核心,四大产业齐头并进的产业格局。2019年,公司投入高端光芯片研发,采用IDM模式,聚焦在无源波分Filter/AWG芯片、有源激光器芯片三款产品,2022年推出100GHzDWDM(密集波分复用)TFF薄膜滤波片,可广泛应用于OTN骨干、城域网络及5G前传网络。

   光纤光缆出现价格拐点,市场回归理性。行业经过长达2年多的市场低迷期后,光纤光缆市场持续复苏和回归理性。2020年受到疫情影响,光纤价格从4.5美元/每芯公里降至2.9美元/每芯公里,2022年二季度又回归至4.5美元/每芯公里。在2022年1月,中国电信公布的2021年室外光缆集采均价约为83.2元/每芯公里,相较于2020年室外光缆集采均价33.6元/每芯公里,增幅近148％。光纤光缆价格持续回暖。另外,在海外市场上,由于疫情及俄乌战争影响,国外对国内光纤制造需求依赖度也逐步攀升。因此,2022年上半年,光纤价格出现了量价齐升的局面。

   电信、IDC市场规模前景广阔,上游光芯片有望持续受益。政策方面,国家"十四五"信息化规划中提出,5G网络普及应用,明确第六代移动通信(6G)技术愿景需求。北斗系统、卫星通信网络商业应用不断拓展。1000M及以上速率的光纤接入用户从2020年的600万户左右增加到2025年的6000万户。需求方面,我国5G网络覆盖水平需要不断提升,根据《"十四五"时期信息通信行业发展规划》,到2025年,我国每万人拥有5G基站数达26个,光纤光缆需求巨大;"东数西算"启动,投资热潮开启,IDC市场的建设带来数通光模块光芯片的大规模需求。根据中经通信信息研究院数据显示,中国2024年大数据市场规模预计能够突破千亿,达到1577亿元。对比2019-2021年,我国数据中心市场收入增速明显高于全球,2021年达1500亿元,近三年年均复合增速达30.69％。根据LightCounting的数据,2016年至2020年,全球光模块市场规模从58.6亿美元增长到66.7亿美元,预测2025年全球光模块市场将达到113亿美元,为2020年的1.7倍。

   新能源车带动高压线束,单车价值量显著提升。在双碳的背景下,我国新能源汽车普及率不断提升,按照"碳达峰"、"碳中和"的实现路径,2030年为碳达峰时期,2060年实现碳中和。受到政策推动,新能源汽车产销表现远超预期,截止2022年新能源车总销量为688.7万辆,同比上升96.6％。由于高压线束在新能源车中的技术要求、使用安全性等都非常高,所以单车价值量更高。传统中低档乘用车单车的高压线束价值量大约在2500-4500元左右,而新能源车能够达到5000元。因此,未来我国高压线束将呈现量价齐升的局面。

   第二代超导业务优势明显,各产业落地未来可期。公司第二代高温超导带材及其应用设备,可广泛应用于风电、核电、医疗、军事、重大科学工程等领域。相比于第一代高温超导带材,第二代YBCO(钇钡铜氧)优势明显,其成本更低,载流能力等性能保持更加优异,未来在各产业中可广泛应用。公司基于第二代(YBCO)高温超导材料的直流输电及消磁电缆研制技术"通过验收。公司正在积极布局高速率激光芯片,随着AI相关产业的加速推进,数据中心、AI数据中心的市场景气度提升,公司核心高端激光器芯片营收有望增长。我们预计公司2023-2025年合计收入为58.33、73.33、91.87亿元,公司2023-2025年归母净利润预计分别为3.59亿元、4.34亿元、5.45亿元,EPS分别为0.26、0.31元、0.39元。根据分部估值,传统总体业务2023年PE为23倍,光通信业务23年PE为65倍。

   风险提示:原材料供应不足或价格提升、部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系、超导产业化不及预期