国城矿业(000688):布局国内大型优质锂矿,有色资源矿企蓄势待发-深度研究

国内铅锌领先企业,收购金鑫进军锂矿行业。国城矿业为国内铅锌矿领先企业,主要产品为铅锌等精矿、白银、硫酸等。2022年9月公司启动收购海南国城常青100％份额,收购后公司通过国城常青间接持有马尔康金鑫矿业48％股权。根据评估报告,金鑫矿业拥有的党坝锂辉石矿的累计查明氧化锂资源量为68万吨,平均品位1.33％,为国内非常优质的大型锂矿。

   金鑫建设120万吨采选产能,打开国城盈利空间。2022年2月国城集团与众和达成战略合作,共同推进众和股份司法重整进程,恢复公司经营能力。3月众和股份、金鑫矿业与中融信托和解,此前债务问题得到解决。10月众和股份公告金鑫矿业对原有产线进行技改扩建,扩产后采选产能约120万吨/年,并同步推进矿证规模扩容更新。2023年4月法院批准众和重整方案,国城集团子公司国城绿能计划持有44.77％众和股权。随着金鑫矿业的经营逐步理顺,锂矿项目确定性高,未来随着金鑫矿业的放量,国城矿业未来可期。

   海外不确定因素加剧,国内锂资源自主可控重要性凸显。我们预计2025年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧,加拿大要求中资企业剥离在加的锂矿资产,阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立"锂业OPEC"。我国锂资源严重依赖进口,为维护锂资源自主可控,需加大国内资源的开发力度,让国内锂企业担当定海神针的作用。

   公司涉及的铅锌、钛白粉、白银业务均在快速扩张。2022年公司实现营收15.47亿元,同比下降9.5％,主要原因是贸易业务相关收入下降。(1)铅锌:东升庙矿业现有铅锌采选规模为200万吨/年,目前正在提供开展技改,将规模提升至350万吨/年。(2)钛白粉:公司计划建设年产20万吨钛白粉、100万吨硫酸、110万吨次铁精矿规模的资源循环综合利用项目,预计2023年年内建成投产。(3)白银:宇邦矿业已恢复生产,采矿许可证生产规模已从60万吨/年提升至825万吨/年。

   盈利预测

   预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.4/14.7/21.0亿元,对应EPS为0.66/1.31/1.88元,对应PE为25.0/12.6/8.8倍。考虑到公司此前业务是传统铅锌铜业务,加之金鑫锂矿、白银、钛白粉等扩产项目逐步投产,预计公司业绩有望较快增长。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   项目进展不及预期,锂价大幅波动,下游需求不及预期。