新华文轩(601811):一季度增长亮眼,教育服务与数字化持续发力-2023年一季报点评

收入利润健康增长,资产结构稳定。23Q1公司实现营收23.11亿元(YoY+4.7％),主要得益于教育服务及互联网销售等业务销售的增长,其中发行/出版业务分别实现收入20.22/9.59亿元,毛利率分别为25.8/34.1％,内部抵消额6.70亿元;实现毛利率32.3％(YoY-0.1pct);实现归母净利润2.00亿元(YoY+18.0％);扣非净利润2.26亿元(YoY+48.5％),扣非净利润增幅较大,主要系旗下文轩投资有限公司持有的基金项目公允价值的波动(文轩投资主业为投资,投资收益和公允价值变动损益不作为非经常性损益扣除)。截至23Q1末,公司账面拥有货币资金80.22亿元,现金储备充足。

   教材教辅发行增长迅速,互联网销售体系持续搭建。2023年一季度,教育服务发行收入12.54亿元(YoY+11.8％),其中教材教辅销售码洋12.20亿元,实现销售收入11.91亿元(YoY+20.8％),毛利率为34.01％(YoY+1.5pcts)。

   公司线上线下发行渠道体系进一步完善,不断提升自营及第三方平台精细化运营能力,积极探索抖音、快手、哔哩哔哩、小红书等互联网渠道,2023年一季度互联网销售业务6.13亿元(YoY+1.8％),毛利率为9.77％(YoY-1.0pct)。

   出版业务稳步发展,线上线下深度融合。2023年一季度,公司教材教辅销售码洋11.31亿元,实现营业收入6.52亿元(YoY+1.8％),毛利率为41.05％(YoY-2.3pcts);一般图书销售码洋8.33亿元,营业收入2.13亿元(YoY+35.7％),毛利率为22.27％(YoY-3.6pcts)。公司关注传统纸质出版与数字出版、线上线下教育的深度融合,在多媒体平台开设"川教学习"专区,提升服务品质。

   发力教育服务与文化数字化,有望打开增长空间。在教育服务方面,2022年,公司持续推进"优学优教"线上服务平台的优化和升级,共覆盖学校6,319所,服务学生452.58万人。在文化数字化方面,2022年公司旗下9家出版社新推出电子书、有声书等非纸出版物916种;20个数字出版项目入选或获得全国有声读物精品出版工程、首届虚拟现实新闻出版创新应用案例名单、省级版权示范单位等奖项荣誉;广播剧《汪汪队立大功》在喜马拉雅播放量破亿,"大声武气"有声品牌浏览量过百万,被评为全国出版业十大播客。公司文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进,有望依托自身资金和文化教育内容优势,实现多元变现,打开业绩增长空间。

   风险因素:教材出版发行政策变动;税收政策及补贴政策变化;纸张等原材料价格上涨;四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期;公司项目投资进度不及预期。

   投资建议:公司发行与出版核心主业稳健发展,渠道平台多元拓展贡献增长,以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。我们维持公司2023～2025年营收预测114.10/119.03/122.17亿元,维持公司2023～2025年净利润预测15.01/16.02/16.92亿元;当前股价对应2023～2025年PE12.9/11.7/11.0倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等区域出版龙头估值水平(2023年PE平均15倍),给予公司15倍2023年PE,对应目标价19元,维持"增持"评级。