浩瀚深度(688292):运营商数据要素的"掘金铲"-深度报告

二十余年深耕网络可视化,构建前后端业务协同发展。浩瀚深度成立于1994年,公司脱身于北京邮电大学,高管多数拥有北邮背景,公司创立之初北京电信即入股,奠定运营商绑定主旋律,采用"以采集管理系统为基础,全方位拓展延伸"的业务发展模式,在持续迭代升级智能采集管理系统的同时,纵向拓展各类智能化应用系统,横向延伸开发信息安全防护类产品,形成良好的协同效果。受益于技术优势和良好的业务模式,营业收入持续提升,由2017年的2.71亿元增长至2022年的4.49亿元,2017-2022年CAGR达到15.7％;公司归母净利润近5年迎来近10倍提升,由2017年的0.05亿元增长至2022年的0.48亿元;毛利率、净利率分别由2018年的37％/5％升至2022年的47％/11％。

   股权激励凸显公司以人才为重的战略布局,充分看好行业长期发展。2022年12月02日,公司出台2022年股权激励草案,拟授予以公司核心管理层为主的58人限制性股票数量300万股,占总股本约1.9％,授予价格12.25元/股;授予分三个归属期进行,最低要求2023/2024/2025年收入相比2022年增长10％/20％/32％或归母净利润相比2022年增长10％/20％/32％。我们认为,公司设置高增长为目标的授予条件充分证明公司后续增长的确定性,低授予价格给予核心管理层更大激励,能够更好绑定核心人才。

   运营商核心合作伙伴,充分受益5G全面落地。2022年11月19日,公司中标中移动互联网DPI集中采购的近8000万订单,占22年中移动集采订单纯设备部分近35％。公司与运营商已经形成"扩容+新建"双轮驱动战略,既能够通过单一来源订单等方式对原有系统扩容以稳定市场占有率,还能够通过招投标新订单不断扩大市场份额。网络可视化行业的长期发展基础在于流量、数据持续增长以及分析应用需求不断增加,5G落地将带动流量阶梯式上涨,我们预测2025年中国数据量将达到49ZB,2030年达到176ZB,带动网络可视化需求将有效催化公司业绩。

   投资建议:公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式,能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付,5G时代能够紧抓客户差异化需求,充分受益数据要素时代下的红利,未来有望持续受益于运营商数据要素价值重估,我们预测公司2023-2025年营收分别达6.11、8.81、12.95亿元,归母净利润0.71、1.08、1.72亿元,对应PE倍数64X、42X、26X,选取网络可视化龙头中新赛克、大数据解决方案厂商东方国信、数据要素核心厂商海天瑞声作为可比公司,根据Wind一致预期,目前可比公司2023、2024年平均PE分别为72X、44X,公司处于被低估状态,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;5G落地不及预期;技术创新不及预期。