特变电工(600089):业绩符合预期,发挥资源优势扩大业务布局

业绩符合预期。2022年公司实现收入960亿元,同比增加39％,主要系硅料、煤炭业务体量持续扩张,其中硅料等新能源业务实现收入344亿,同比增加72.1％,毛利率大幅提升至57.8％,煤炭业务收入175亿,同比增加88.6％,毛利率提升4pcts至47.6％,全年费用率下降约3pcts,实现归上净利润159亿,增加119％。一季度公司硅料销量继续增加,但由于行业总产能释放,价格波动下行,业务增长趋稳,整体符合预期。

   硅料产能扩张,持续贡献稳定收益。报告期内公司完成新疆产线技改与内蒙新产线投产爬坡,期末硅料总产能达到20万吨,全年实现产/销量12.59/10.67万吨,贡献加大。一季度公司硅料出货约4.5万吨,而随硅料产能释放,硅料价格经历波动后整体进入下行通道,公司新产能投放较快,准东20万吨多晶硅(一期10万吨)项目已开工建设,预期上半年投产,2023年规划出货将大幅增长至23-24万吨,硅料仍是重要的收益来源。

   煤炭核准产能增加。公司准东地区煤矿储量120亿吨,全年新增核定产能2000万吨,其中南露天煤矿扩至4000万吨/年、将二矿至3000万吨/年,全年产量增至7000万吨以上,销售价格同比上升,盈利表现向好。未来公司市场化销售比例或随外运能力跟进提升,煤炭业务利润贡献会进一步加大。

   电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求,十四五期间将是特高压的新发展期。2022年下半年特高压核准开工提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品,将受益于特高压建设。

   众和并表进一步完善产业布局。2022年末,新疆众和正式纳入公司合并报表,业务增加高纯铝、铝箔、合金产品等新材料业务。过去公司围绕能源领域长期布局和投入,形成了稀缺且难以复制的能源资源优势,未来有望逐步将其转变为收入及利润规模的进一步扩张。

   投资建议:预测公司2023、2024年公司实现归上净利润至154、148亿,维持强烈推荐。

   风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。