汉宇集团(300403):家电排水泵龙头多元布局,收获期渐行渐近-投资价值分析报告

家电排水泵龙头,多元拓展,成长新至。公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售,2022年排水泵业务营收8.77亿元,占比达83％。

   凭借在电机核心技术方面多年的经验积累,公司积极布局电机应用,截至2021年,已开拓终端电器、工业机器人、新能源汽车配件等多个新业务板块,代表产品包括水疗马桶、谐波减速器、电子水泵等;2022年新业务板块合计营业收入1.81亿元,占比17％。

   泵业务:核心技术壁垒高筑,长期发展基石稳固。家电转向存量市场,据Statista,2015-2022年家用电器销售额CAGR仅1.34％。短期内受到疫情影响需求端表现疲弱,但长期来看,成熟市场仍有着稳定的家电更新换代需求;在新兴发展中国家经济快速增长和居民消费水平提高的背景下,洗衣机、洗碗机、干衣机等电器品类长期需求仍可观,以洗碗机为例,2015-2022年国内市场CAGR达41％(奥维口径),进而带动家电排水泵、冷凝泵、洗碗机用洗涤循环泵和进水阀等产品需求增长。公司打破国外企业对高效节能家电排水泵生产技术的垄断,开发出具备自主知识产权,在功能、结构和材料选择方面具备创新性的排水泵产品,产品力与性价比领先,并与全球家电龙头形成稳定合作关系,构筑长期发展护城河。

   其他业务:深化布局,收获期渐行渐近。1)工业机器人:我国工业机器人市场方兴未艾,国产替代持续推进。据前瞻产业研究院数据,2021年我国谐波减速器行业市场规模达到12.1亿元,受益于下游工业机器人产业发展,2015-2021年CAGR达17.36％。公司控股子公司同川科技谐波减速器、冲压机械手具有高稳定性、耐用性好、性价比高等优势,产品力业内领先,有望优先受益于工业机器人国产替代加速;2)终端电器:作为智能马桶的升级版产品,公司的水疗马桶具有"辅助医疗功能+智能马桶"的差异化竞争优势,具备洁肠水疗仪中的非接触水疗技术,并取得了相关技术专利;渠道布局逐步完善,我们预计该业务将保持快速发展;3)新能源汽车配件:公司顺应时代趋势,积极布局新能源汽车电子水泵、充电桩等产品,已进行小批量生产销售,有望乘行业东风提速发展;4)参股子公司优巨新材主要产品为特种工程塑料聚芳醚砜,俗称"黄金塑料",兼具技术壁垒与广阔市场,盈利快速提升,且IPO上市流程稳步推进,公司有望持续受益子公司业务发展。

   风险因素:新业务拓展不及预期;市场需求不及预期;原材料价格大幅波动;

   汇率波动风险;核心技术保护和核心技术人员流失的风险;参股子公司优巨新材IPO上市进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司立足高效节能家电排水泵,技术与客户优势领先,积极布局新兴领域,工业机器人产品实力不菲,智能马桶、新能源汽车配件业务布局不断深化。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.46亿/2.81亿/3.19亿元,对应EPS预测分别为0.41/0.47/0.53元,现价对应PE为18/16/14倍。选取主营高效节能屏蔽泵的大元泵业、民用离心泵龙头凌霄泵业为泵业务可比公司,上述公司2023年预测PE14x(大元泵业为中信证券研究部预测,凌霄泵业为wind一致预期)。考虑公司控股子公司同川科技谐波减速器产品加速放量,公司有望深度收益,选取精密减速器供应商绿的谐波、大族激光和双环传动为精密减速器业务可比公司,上述公司2023年平均预测PE43x(其中绿的谐波、大族激光采用wind一致预期,双环传动采用中信证券研究部预测)。

   公司家电排水泵业务壁垒高筑,经营稳健,以工业机器人、智能马桶为代表的新兴业务布局收入占比有望持续提升,收获期渐行渐近,给予公司2023年20xPE,对应目标价8元;参考公司主营泵业务可比公司大元泵业、凌霄泵业2023年PEG=1.2,给予公司1.2xPEG,对应目标价8.5元。综上,基于审慎原则,给予公司目标价8元,首次覆盖,给予"买入"评级。