新金路(000510):PVC价格低迷致业绩承压,布局军工电子领域-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年受PVC产品价格大幅下降影响,利润出现明显下滑。2022年公司实现营收30.39亿元,同比+2.04％,实现归母净利0.13亿元,同比-95.61％,实现扣非归母净利0.07亿元,同比-97.93％。分业务板块看,树脂产品、碱产品分别实现销量22.12、18.07万吨,同比-15.77％、+3.21％;分别实现营业收入15.05、9.22亿元,同比-28.58％、+44.48％;毛利率分别为-7.86％、51.36％,同比-26.99/0.57pct。根据卓创资讯,2022年四川市场PVC粉产品年度均价为7444.5元/吨,同比-1678.8元/吨。此外,公司主体企业所在区县因相继采取静态管理措施,对公司的原材料供应、货物运输、生产组织等方面均产生了不同程度的影响。同时,因2022年夏季四川省内遭遇60年不遇的持续性极端高温天气,电力保供形势严峻,公司主体企业主动停产让电于民,临时停产也给公司的经营业绩带来了一定不利影响,电力成本同比大幅上升,伴随主导产品PVC价格的大幅回落,公司利润出现明显下滑。

   2023年Q1氯碱产品价格仍保持相对低迷,短期业绩承压。2023Q1公司实现营收8.37亿元,同比+0.80％,实现归母净利-0.24亿元,同比-176.05％,实现扣非后归母净利-0.25亿元,同比-179.27％。公司整体销售毛利率为4.17％,同比-12.75pcts。根据卓创资讯,截止至5月17日,PVC粉、99％片碱、电石进入2023年的年内均价分别为6144/3246/3356元/吨,与产品2022年均价相比分别下降1300/1370/600元/吨。虽原材料电石价格逐步回落,且外部影响生产因素消除,但受下游需求影响,氯碱产品价格仍保持相对低迷,公司短期业绩承压。但公司是西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业,在宏观经济逐步复苏的背景下,随主要产品景气度的提升,有望受益于成本端电石部分自供,盈利能力实现修复。

   公司拟收购天兵科技,布局军工电子领域。公司于2023年3月18日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案(修订稿)》,拟通过发行股份及支付现金方式,购买交易对方合计持有的天兵科技65.01％股权,本次发行股份购买资产的发行价格为5.06元/股。标的公司天兵科技主要从事军民两用的微波毫米波芯片的设计、封测和微波毫米波部件、分机系统的研发、生产和销售,产品主要应用领域包括弹载、机载、舰载及地面火控系统等,主要面向军工科研院所、部队和高校等客户。其具备完整的微波毫米波组件装配工艺能力,拥有微波组件微组装及封装工艺生产线、微组装柔性生产线、SMT及电装柔性生产线,微波组件产能达30万通道/年,且能够向客户提供包括全定制、全代工、批量定制等在内的全链条设计和生产服务。天兵科技所处行业具备较大的市场空间,其自身亦具备较强的技术实力和生产销售能力,具备较强的持续盈利能力。通过本次交易,公司将置入盈利能力较强的优质资产,主营业务将拓展至军工电子新领域。我们认为,本次收购符合公司战略转型升级需要和长远发展战略,能有效降低公司受氯碱行业周期性波动的影响,提升公司抗风险能力和盈利能力,增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。

   风险因素:原材料价格大幅波动;公司产品价格大幅波动;公司产能利用率不足的风险;下游需求低于预期的风险;公司收购进度低于预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:中短期看,公司作为西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业,在宏观经济逐步复苏的背景下,随着主要产品景气度的提升,有望受益于成本端电石部分自供,盈利能力实现修复。长期看,公司拟通过并购布局军工电子领域,有效降低氯碱行业周期性波动的影响。考虑到公司业绩承压,我们调整2023/24年盈利预测至1.33/1.99亿元(原预测为3.06/3.31亿元),新增2025年盈利预测为2.83亿元。参考公司近五年历史PE中枢在39xPE,考虑氯碱产品下游需求相对低迷,给予一定估值折价,对应2023年35xPE,调整目标价至8元(原目标价为10元),维持"买入"评级。