福斯达(603173):流程工业景气度高企,国内空分小巨头乘风而起

国内深冷装备小巨人,技术实力处行业前列。公司是国内深冷装备小巨人,主要产品包括空气分离设备及液化天然气装置,2007年与德国林德签订战略合作协议,为林德研发和制造空分装置,在此期间公司产品质量和项目管理水平得到大幅提升,与林德的合作经历也为公司海外竞标项目提供了竞争力。公司分别于2013年和2016年首先成功签订6万等级空分设备和8万等级空分设备,技术实力得到下游客户认可,成为国内少数几家正式进入特大型空分领域的企业之一。

   流程工业海外景气度高企,国内景气度回升:目前,海外流程工业景气度高企,是油气资源国产能结构调整(向下游延伸)、中国一带一路助力下的全球产能重建和高油气价格的合力,中东、俄罗斯、北非、南美等地区的油气、化肥、钢铁项目建设加速。与此同时,随着国内大型石化及煤化工项目的审批和建设恢复,受疫情等原因积压的项目释放,国内流程工业景气度开始回升。

   公司深冷设备广泛应用于天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等行业,随着全球流程工业景气度共振向上,公司基本面迎来利好。

   欧美外资退出俄罗斯市场,中国企业或受益。俄乌冲突以来,欧美与俄罗斯双方互相制裁,受多方压力、经商环境以及制裁等因素影响,欧美众多企业退出俄罗斯市场或缩减俄罗斯市场业务规模,林德、法液空等全球龙头的退出,为中国企业留出空白市场,中国企业或受益。

   订单创新高,毛利率有望回升。2022年公司全年签订合同订单约37.75亿元,从签订项目数量、订单金额以及完成年初公司制订目标百分比来看,国内国外都超额完成既定目标,并且创下历史新高。受国内外定价及竞争环境差异的影响,深冷设备毛利率差异明显,2022年公司外贸毛利率达38％,国内毛利率仅17％,2022年公司海外项目受到国际物流的影响,海外项目确认收入较少,海外收入占比下降至16％,因此毛利率亦下滑至20％。在海外流程工业景气度高企,物流因素解决的背景下,预计2023年公司毛利率有望回升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.95亿元、5.16亿元和6.07亿元。对应PE分别为18.0倍、10.3倍和8.8倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行的风险,全球流程工业景气度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。