晶科科技(601778):业绩阶段性承压,深耕光伏电站业务实现优势辐射

公司业绩阶段性承压,逆转态势初显。22年公司实现营收31.96亿元,同比-15.16％,实现归母净利润2.09亿元,同比-36.06％,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比-42.94％。分季度看,22年Q4公司实现营收6.88亿元,同比-24.46％,环比-30.67％,实现归母净利-0.89亿元,同比-1418.75％,环比-145.16％。23年Q1公司实现营收8.18亿元,同比+42.72％,环比+18.88％;

   归母净利润0.24亿元,同比+140.52％,环比+127.19％,初步显露逆转态势。

   聚焦光伏发电业务,并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入27.33亿元,同比-4.73％,占比为85.49％;光伏电站EPC业务实现收入1.95亿元,同比-52.64％,占比为13.18％。盈利能力方面,公司22年毛利率/净利率为48.28％/7.06％,同比+6.65/-3.18Pcts,净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目,整体电价呈下降趋势;23年Q1毛利率40.10％,同比下降0.17Pcts,净利率为3.26％,同比提升12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为2508.73/1087.78MW,同比+23.90％/+31.22％,发电量分别为29.86/8.76亿千瓦时,同比+11.10％/12.71％。

   光伏发电三足并行,辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站EPC业务。光伏发电业务:公司持续发力集中式光伏,巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势,并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场,三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机391/184/75MW;项目开发方面,合计获取集中式光伏项目开发指标3390MW,完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量435MW。综合能源服务:逐步剥离低盈利代维项目;在全国多点布局开展储能业务,获取网侧储能备案项目7个,容量合计3860MWh;获取用户侧储能备案项目2个,容量合计23MWh;实现售电业务独立经营,全年售电签约电量129.8亿千瓦时,签约客户3877户。其他业务:公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部,目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作,提供可再生能源制氢的定制化解决方案;公司运用大数据挖掘分析技术,实现工业企业能耗数据的监测采集,帮助企业精确掌握碳排放量。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为46.30/56.17/69.64亿元,归母净利为4.78/6.24/9.92亿元,对应现价PE为35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业,集中式与分布式齐头并进,有望受益于光伏行业的高增速,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。