隆鑫通用(603766):控股股东重整计划获批,大排量摩托驱动成长-公司研究报告

公司是国内摩托车龙头企业,22年及23年一季度分别实现收入124.10、27.37亿元,同比下滑4.96％、21.87％;实现归母净利润5.27、1.85亿元,同比变动+37.04％、-35.14％,实现扣非后归母净利润4.73、1.54亿元,同比变动+460.08％、-40.55％,基本每股收益0.26、0.09元/股。

   一季度收入利润同比下滑,无极品牌表现较好:4Q22/1Q23公司实现营业收入29.07/27.37亿元,同比下滑21.91％/21.87％,实现归母公司净利润-2.67/1.85亿元(单22Q1/Q2/Q3分别为2.85/2.79/2.30亿元),一季度收入利润同比均有所下滑,其中无极品牌表现较好,一季度收入同比增长17.25％至2.57亿元,此外高端园林机械产品也已实现量产交付。

   毛利率同比改善,期间费用率提升使得净利率下滑:1Q23公司毛利率18.28％,同比提升1.20pct。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.08pct至1.27％,管理费用率同比提升1.10pct至4.41％,研发费用率同比提升0.92pct至4.27％,我们认为主要由于收入下滑导致费用率提升,财务费用率同比提升0.29pct至0.24％。综合影响下,公司净利率同比减少1.71pct至6.63％,归母净利率同比减少1.38pct至6.76％。

   无极系列产品矩阵逐步完善,品牌价值提升:22年无极品牌推出了仿赛RR525、休旅DS525X、DS900X、入门级踏板车SR150GT和中高端踏板车SR4MAX,两款踏板车22年累计销量近2万台,根据无极官网,23年初公司推出了Q250、AC300cafe,23年北京摩博会期间推出了巡航CU525、踏板SR250GT,产品矩阵进一步完善。同时公司持续强化品牌推广,通过自媒体、KOL、核心用户三维一体的矩阵式品牌维护体系,持续深入消费者社交场所,宣传"不止于品控"的品牌Slogan,22年全网流量增长超60％。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别10.19、12.15亿元,同比增速93.2％、19.3％,5月19日收盘价对应23-24年PE为9.4、7.8倍,参考可比公司给予公司23年13～15倍PE估值,对应合理价值区间6.50～7.50元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振,新品推出不及预期。