张裕A(000869):股权激励落地,公司微观层面起底略有变化

公司近况我们近期参加了张裕公司股东大会,了解到公司的产品聚焦战略,及其聚焦重点城市,分产品营销的方案。另外,公司推出2023年限制性股票激励计划。

   评论公司落实中高端聚焦战略,优化产品工艺,提升毛利率。公司推动产品结构进一步向中高端,尤其向高端聚焦,向能带来更大销量和利润贡献的核心单品聚焦。针对中高端产品,进行工艺升级,赋予中国工艺元素,形成自己口感和特点,把中国式表达故事讲好;针对入门级产品,发展入门级龙头为己任,以年轻人抓手成立创新单元,改良工艺,从口味、包装、故事迎合年轻人口味。通过聚焦战略完成各产品线结构、工艺升级,提高毛利率。

   聚焦重点城市和核心消费群体,关注宴席场景营销。公司分产品进行不同城市聚焦:龙谕主要关注15个培育城市进行突破性增长;酒庄酒关注东部市场若干重心城市;白兰地品类实施战略调整:将广东和山东作为重要的一级市场,并从中西部抽调人手,聚焦在江苏、浙江和福建,进行细分营销;而在西部主要进行市场培育。公司也继续开拓解百纳及中档白兰地的宴席场景,去年解百纳全国完成3.1万场宴席,今年目标为6万场。公司借助细分营销,在市场中寻求突破。

   公司推出2023年限制性股票激励计划。拟授予激励对象总股本1％,授予价格为每股15.69元,目标为2023-2025年收入不低于43/47/51亿元,同增9.8/9.6/8.1％,净利润不低于5.0/5.3/5.6亿元,同增17.7/5.4/5.3％。公司对生产部门考核利润和可变成本(若订单量下滑),对销售部门考核利润,对景区部门考核折旧前利润,对基本达标个人按70％的总奖励水平给予奖励;

   我们认为该股权激励计划可有效提振动力,助力公司在困境中寻求市场突破。

   盈利预测与估值公司战略调整优化,多产品完成提价,因此我们上调2023年净利润预测2.4％至5.0亿元;我们预计2024年销售费用率将略有上行,因此下调预测9.0％至5.3亿元。公司股权激励计划稳步推进,因此我们维持A股目标价27.6元,对应2023/24年37.3/35.5xP/E,当前股价对应2023/24年41/39xP/E,有9％的下行空间,维持中性评级;维持B股目标价13港元,对应2023/24年14.9/13.8xP/E,当前股价对应2023/24年13.2/12.2xP/E,有12.8％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险其他酒种挤压葡萄酒市场,市场投入产出不确定,原材料成本波动风险等。