豪能股份(603809):汽车＆航空航天双轮驱动,差速器上量迎来增长拐点-深度研究

公司概况:汽车传动系统航空航天双主业驱动:1)汽车传动:收入约90％90％,包括同步器和差速器,后续拓展电机轴、主减齿。2)航空航天:结构件及航天特种阀门管路。股权结构稳定实控人合计持股28.49％。前期同步器发展稳定,当前切入航空航天以及布局差速器、电机轴贡献增量。

   整体认知:产业布局完整,团队信任感强:1)产业布局完整:公司具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力,以及刀具、模具自制能力,有利于缩短交货周期,降低采购成本,提高盈利能力;2)团队信任感强:核心团队均在公司工作多年且持股,管理层忠诚度高且干劲足,实控人与管理层信任感和默契度高。

   行业分析:电动化促进齿轮外包,差速器国产替代加速,新能源对齿轮要求更高,齿轮外包成趋势:1)传统主机厂老旧产能短期难以切换2)新势力短期暂不具备齿轮重资产投入能力和经验。同步器:变速器换挡时保持各档位齿轮转速接近,单车270570元,25年预计80亿市场空间,复合增速10％10％,海外以外资为主,国内已基本实现国产替代。差速器:转弯和特殊地形下,允许两侧车轮转速不同,单套200元,单车13个,25年预计74亿市场空间,复合增速1％1％,集中度较高,国内前期仅精锻,目前精锻和豪能共同加速国产替代。

   推荐逻辑:同步器具有认知差差速器迎拐点,航空航天业务高增:1)同步器主业稳中微增。

   市场认为绑定燃油车下滑,认知差较大:1)乘用车DCT份额提升抵消总量下滑,总体稳定;

   2)商用车:商用车复苏、AMT渗透率持续提升、出口业务增长。2)差速器增量拐点已至。供给端:产能投入积极,规划25年500万套,30年1000万套;需求端:电动化新产能,新能源客户结构优质;营收端:项目进入爬产周期,22年营收同比+209.76％;利润端:水电人工红利产业链一体化优势,稳态净利率18％。3)电机轴、主减齿贡献增量期权。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展。4)航空航天增长稳健。收购子公司昊轶强表现亮眼收入稳定增长,利润率较高。

   投资评级:我们预计2325年公司营收分别为21.60/28.10/37.70亿元,同比增速分别+46.77％/+30.09％/+34.16％;实现归母净利润2.43/3.94/6.33亿元,同比增速分别+15.12％/+61.92％/+60.59％,对应EPS分别为0.62/1.00/1.61元,对应当前PE分别为15.2/9.4/5.8倍,考虑到公司航空航天业务持续高增,差速器陆续上量,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球汽车行业景气度不及预期;差速器新业务增长不及预期;商用车复苏不及预期;

   汽车业务毛利率不及预期;航空航天业务不及预期。