捷昌驱动(603583):下游需求短期承压,静待行业回暖-跟踪点评

各类扰动下,公司主业经营质量稳健,增长短期承压。23Q1,公司营收同比-24.4％,主要系客户订单减少所致,我们判断或与欧美消费端去库存有关。公司2022年、23Q1毛利率分别为26.9％、26.4％,分别同比-0.07pct、-0.27pct,保持稳定。2022年,公司线性驱动产品生产276.2万套(同比+6.9％),销售275.4万套(同比+16.2％),产品均价约1087元。2022年,在欧洲经济不景气及通货膨胀的背景下,LEG实现营收4.4亿元,亏损0.53亿元,对公司造成一定拖累。

   欧美去库进行时:据美国商务部数据,美国2023年1-3月份的零售商库存销售比(季调)分别为1.27、1.28、1.30,与去年同期相比仍处高位,库存消化仍在持续进行中,或将对下游需求形成压制。公司新兴领域布局拓展:在传统优势板块外,公司凭借底层knowhow积极进行横向拓展,据公司2022年度业绩说明会信息,公司23Q1工业自动化、光伏光热板块在手订单增长较多,其他新业务板块(智能家居、汽车零部件等)均同比增长。

   风险因素:宏观经济及欧美下游消费市场承压的风险;市场竞争加剧的风险;

   并购整合不及预期的风险;新领域开拓不及预期的风险;美国关税政策变动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;重要客户流失的风险;汇率及海运费波动的风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到目前欧美终端消费需求疲弱及渠道去库存对公司产品需求造成的短期压制,结合公司2022年和23Q1经营情况,我们调整公司2023、2024年归母净利润预测至3.4亿、4.3亿元(原预测为6.2亿、8.9亿元),新增2025年归母净利润预测5.6亿元,我们选取从事微型传动系统研制的兆威机电和同受益于欧美消费升级的春风动力作为可比公司,其2023年平均PE估值为43倍,考虑到公司与欧美下游市场关联度更高且为行业细分龙头,给予公司2023年30xPE估值,对应目标价26元,维持"买入"评级。