黑猫股份(002068):炭黑行业底部承压,碳基新材料提升竞争力-2022年年报及2023年一季报预告点评

行业下行期多板块布局稳定业绩,静待焦炭板块回暖带动业绩回升。2022年公司实现营收232.00亿元,同比增长22.78％;实现归母净利润2.78亿元,同比降低81.80％。2023年Q1,公司实现营收50.11亿元,同比降低11.25％;实现归母净利润0.56亿元,同比降低76.38％。2022年为公司主营业务焦炭板块底部,公司以煤化工全产业链布局得以在行业底部维持盈利状态,我们看好公司未来受益于炼焦行业的反弹机会。

   焦炭制造成本上升,焦炭板块盈利承压。2022年公司焦炭板块实现营业收入170.79亿,同比增长19.37％;营业成本为191.40亿元,同比增长38.51％;

   毛利率为-12.07％,同比下降15.49pcts。焦炭板块毛利率下降的主要原因是,原料焦煤因供应不畅,价格大幅度上行,导致焦炭焦煤价差低于0。

   各煤化工子业务盈利能力稳定,全产业链布局打开新增长空间。2022年公司BDO、精煤、合成氨、焦化业务分别实现营业收入8.91/10.20/10.23/11.41亿元,同比-20.83％/27.78％/41.97％/59.04％;毛利率分别为24.03％/57.58％/39.34％/78.91％,同比-7.27/5.89/-8.64/13.26pcts。煤化工全产业链布局充分发挥了公司在的技术、成本、渠道优势,未来有望打开新增长空间。

   加速新材料布局,有望实现利润增厚。根据公司公告,公司将加速布局新材料产业,启动新建年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、新建年产8万吨碳基材料项目、新建5+2万吨超导电炭黑项目等。预计公司将持续挖掘超导电炭黑、碳纳米管等碳基新材料产品,形成橡胶用炭黑、特种炭黑、精细化产、碳基新材料产品等较为多元的产品结构,构建黑猫股份发展新格局,同时实现业务增长和利润提升。

   风险因素:原料价格大幅波动、公司新建项目投产进度不及预期、公司新材料产品验证不及预期、公司新材料放量不及预期。

   盈利预测、估值与评级。公司作为国内炭黑行业龙头,具有规模、技术和资源综合利用等多维度的优势。我们看好公司围绕主业,全面布局碳基新材料,加速战略转型,打开成长空间。考虑到炭黑行业原料煤焦油价格波动致使公司主业利润承压,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至2.19/3.41亿元(原预测为6.13/7.15亿元),新增2025年归母净利润预测为4.22亿元,对应EPS预测分别为0.29/0.46/0.56元,给予公司目标价12元(炭黑行业历史平均PB为3.0,考虑到现在处于行业底部,给予公司2023年2.5xPB),维持"买入"评级。