龙蟠科技(603906):短期承压,加速转型-2022年年报及2023年一季报点评

磷酸铁锂放量助力公司2022年业绩高增长。2022年公司实现收入140.72亿元,同比增长247.15％,归母净利润7.53亿元,同比增长114.61％,主要系磷酸铁锂同比大幅放量。公司2022年磷酸铁锂销量为95120吨,同比增长228.05％;实现营收122.42亿元,同比增长552.26％。

   电池厂去库存叠加碳酸锂价格波动,2023年Q1公司业绩承压。2023年车端消费需求疲软,下游电池厂商去库存意愿强烈导致下游厂商库磷酸铁锂库存处于低位。叠加碳酸锂价格快速下行,磷酸铁锂行业利润承压。2023年Q1公司实现收入20.84亿元,同比-18.55％;归母净利润-2.23亿元,同比-204.56％。

   国六标准实施利好公司车用尿素业务发展,整体盈利有望回升。随着我国汽车排放标准全面进入国六时代,趋严的汽车排放标准将加大车用尿素需求。公司投资建设年产60万吨车用尿素项目正在建设中,新建产能达产后,公司将共计拥有130万吨/年车用尿素产能,有望进一步提升市场份额占比。公司2023年Q1车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-17％/-27％/+22％,价格环比+18％/+4％/+10％,在国六正常推进后车用尿素业务毛利有望修复,整体盈利有望逐渐回升。

   加速转型,继续加码磷酸铁锂产业布局。公司磷酸铁锂业务保持良好增长的态势,2022年4月发布新型球状磷酸铁锂产品"铁锂1号",通过应用能量球技术提升了产品的低温表现和快速充电性能,创造了新的盈利增长点。同时,公司四川锂源一期2.5万吨、二期6.25万吨磷酸铁锂正极材料项目已建设完毕;

   其余主要在建产能为山东锂源5万吨磷酸铁锂正极材料、湖北锂源一期5万吨磷酸铁锂正极材料,此外还有三金锂电三元前驱体项目、宜丰时代碳酸锂项目等。布局上游原料磷酸铁以及磷酸铁锂回收利用,打造产业链闭环,有望提升成本优势。

   风险因素:公司在建项目进度不及预期;车用尿素行业产能消化不及预期;原材料价格剧烈波动。

   盈利预测、估值与评级。目前碳酸铁锂板块景气度有望持续回升,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望得到业绩修复。考虑公司主要产品的价格回升和新增产能的持续释放,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.84/7.27/8.60亿元,给予2023年30xPE(公司近三年估值中枢为48x,考虑到行业景气承压,给予一定折价),对应目标价26元,维持"买入"评级。