星帅尔(002860):家电零部件龙头企业,光伏业务带来新机遇-首次覆盖

公司是家电零部件细分领域的行业龙头,全球市场份额超1/4,通过收并购切入光伏组件领域,实现以家电零部件业务为基础,新能源业务为先导的发展战略,公司光伏组件业务已开始逐步放量,新增产能持续推进,并筹划进入储能领域,业绩增长可期。

   投资要点:公司启动器和热保护器市占率领先,营收增势稳健:公司家电板块核心产品(启动器和热保护器)的全球市场份额约29％,在营收规模和盈利能力方面均行业领先,龙头地位稳固。目前,全球冰箱、冷柜等家电市场规模稳定,家电行业高端化转型和新兴家电的发展有望驱动公司基本盘保持稳健。同时,公司家电业务板块持续扩充产品品类,如温度控制器受益于小家电发展,业务规模近年实现稳步提升。

   公司切入光伏组件领域,产能扩张计划稳步推进:2021-2022年期间公司逐步实现对富乐新能源的控股,切入光伏组件领域。富乐新能源目前产能达1.5GW/年,拟新建2GW高效光伏组件项目预计2023年底建成投产,后续拟将光伏组件产能扩大至5GW。同时,公司在手订单充足,海内外客户持续拓展,随着产能逐步释放,公司光伏业务规模有望进一步快速提升。

   公司电机下游应用领域拓展至新能源,并已获得比亚迪订单:公司子公司浙特电机专注于中小型电动机与微型电动机领域,公司技术实力雄厚,产品应用广泛,品牌知名度较高。2022年,公司成功打入比亚迪供应链,拓展新能源领域业务。

   与长风智能合作,有望逐步进入储能领域:公司目前已与长风智能达成战略合作,拟推进储能业务,有望进一步增加公司新的盈利增长来源。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为32.45亿元、47.08亿元、63.50亿元,同比增速分别为66％、45％、35％,归母净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.70亿元,对应PE(截至6月1日)分别为23X、20X、15X,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险因素:光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等