雪迪龙(002658):低估值环境监测仪器龙头,三条主线催化股价修复-深度研究报告

深耕环境监测领域二十余载,监测仪器业务走出阴霾。雪迪龙成立于2001年,以工业工程分析仪器起家,随后又切入到污染源和环境质量等领域。公司2012年上市,乘火电超低排放改造之东风,业绩于2015年达到第一个高峰;但随着改造完成度不断提升,2016-2019年间公司增速承压逐年下滑。过去三年尽管受疫情影响,2021年我国环境监测专用仪器仪表制造仍实现主营业务收入243.82亿元(yoy+9.69％)。再叠加"双碳"目标的提出,国家对污染源考核的精细化、下沉化和非电领域的监测需求释放使公司重回增长轨道,2022年业绩创上市以来新高。

   催化主线一:火电投资加大和水网建设规划为环境监测仪器市场提供新增量。

   随着新能源装机规模持续扩大,电力保供压力严峻,火电仍是电力供应中不可或缺的主力电源。2022年中国燃煤电厂的投资、审批、开工显著加速。据我们测算该部分新增火电机组或将为烟气在线监测仪器市场带来11亿元以上的市场增量空间。再叠加《国家水网建设规划纲要》带动的水质监测仪器需求增加,公司的环境监测系统业务未来三年有望继续维持20％-30％的稳定增长。

   催化主线二:双重催化下八十亿碳监测仪器市场开启在即。1)内部催化:目前我国碳交易市场以核算法来计量二氧化碳排放,该种方法有一定局限性且数据质量有待提升。2023年以来国家已出台多项明确要推广在线监测法的相关政策。2)外部催化:2023年4月25日欧盟碳边境调节机制正式立法通过,准确可靠的碳排放数据是积极有效应对欧盟CBAM的基础,该政策有望加速我国建立与国际接轨的碳排放监测、报告和核查制度及碳信息披露制度。公司拥有深厚的碳监测技术储备,该市场放量有望为公司带来可观的业绩弹性。

   催化主线三:海外科学仪器子公司与主业有机协同。早在2015-2016年公司便前瞻性地布局科学仪器业务,先后收购了1)英国质谱Kore公司:核心产品是质子转移反应飞行时间质谱,可实现快速多组份数百种微量污染成份的定量定性分析;2)比利时色谱Orthodyne公司:核心产品是工业色谱分析系统,可广泛应用于半导体工业、气体分离、食品饮料、医学及制药、航天、电子及冶金等应用领域。2023年5月,公司中标浙江省杭州市大气光化学立体走航监测车项目,是雪迪龙将海外子公司科学仪器技术与国内产品有机结合的重要标志,未来具备较大的发展推广空间。

   投资建议:首次覆盖给予"强推"评级,2023年目标价11元。我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为3.44亿元、4.21亿元和5.02亿元,分别对应PE16倍、13倍和11倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司,考虑到公司海外科学仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段,给予公司2023年目标PE20倍,对应目标价11元。

   风险提示:相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G端业务下滑。