熊猫乳品(300898):炼乳基本盘稳固,持续打造新增长级-公司动态研究报告

稳固炼乳基本盘,打造新增长点

   公司主营业务为浓缩乳制品研发、生产和销售,目前已形成以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线的产品矩阵。炼乳:甜炼乳主要应用于餐饮渠道,逐步拓展至茶饮、烘焙渠道,淡炼乳以饮品渠道为主。奶油:应用于饮品烘焙渠道,在常温基础上推出冷藏稀奶油,长期有望受益于国产替代。奶酪:行业处于快速扩张期,当前公司奶酪以toB为主,主要产品为马苏里拉奶酪,去年推出奶油奶酪。toC通过投资优鲜工坊切入奶酪休闲零食赛道,产品包括小鱼奶酪、芝士脆、奶酪酥酥等。椰品:针对茶饮和咖啡渠道推出生椰乳、厚椰乳品类。

   经销直营双轮驱动,毛利率有望改善

   渠道端:经销方面,已初步构建覆盖全国30余个省份销售渠道,截至2022年末经销商数量达312家。直销方面,与香飘飘、蒙牛等大客户保持良好合作,并逐步延伸至古茗、益禾堂等新型茶饮客户。区域扩张:核心区域为华东、华南,逐步开拓华北、中西部地区。成本端:预计今年原料价格逐步回落,叠加提价及下游客户恢复,毛利率有望改善。

   盈利预测

   我们看好公司巩固炼乳基本盘,持续打造增长极,椰品有望继续放量。预计2023-2025年EPS为0.73/0.91/1.11元,当前股价对应PE分别为30/24/20倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等。