洲明科技(300232):需求复苏助力业绩加速回暖,与微软合作打造数字虚拟人

全球领先的LED光显解决方案提供商,深耕LED行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块,可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案,经销网络遍布全球160多个国家,拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道,目前LED显示屏市场份额全球第二,LED屏租赁业务全球第一,连续六年LED显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自LED显示屏业务,产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面,创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦4K大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22年公司营收规模从17.5亿元稳健增长至70.8亿元,CAGR为26.3％。2022年海外市场复苏,公司来自海外市场的营业收入同比增长近43％,境外业务收入占比达到57.5％,毛利占比跃升至73.6％。23Q1伴随海外市场保持景气,国内需求逐渐复苏,公司实现收入16.3亿元,同比+5.2％,归母净利润1.5亿元,同比+86.2％,业绩呈加速回暖态势。

   高端显示渗透率加速提升,行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降,小间距LED显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势,在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25年LED显示屏市场规模有望从638亿元增长至1034亿元,CAGR达17.5％。同时,Mini/MicroLED、COB、MIP等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降,高端LED显示屏的应用场景不断拓宽,XR虚拟拍摄、裸眼3D打造行业新增长亮点。预计2025年全球微小间距LED显示屏市场规模将成长至147亿元,2022-25年的CAGR高达71％,在LED显示屏中的渗透率将从5％提升至14％,行业加速成长。

   虚拟拍摄影棚市占率全球第一,微软AIGC唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球140个虚拟拍摄影棚中,公司承建了100多个,市占率近80％。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚,22年总营收16.63亿元,同比增长22.04％。2022年XR虚拟拍摄市场规模达4.3亿美元,较2021年增长约52％,预期2023-2025年仍有望保持较快增长。洲明科技先进的XR技术叠加微软AIGC不断赋能影视制作行业,双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景,开发定制化的数字虚拟人服务,为用户提供更加丰富、多样化的服务,进一步打开虚拟人业务空间,具备显著先发优势。

   投资建议:我们预计2023-25年公司实现营业收入80.6/92.0/105.1亿元,同比增长13.9％/14.2％/14.2％;实现归母净利润5.6/7.5/9.5亿元,同比增长781.9％/33.9％/26.9％;对应PE分别为19.0/14.2/11.2倍。2023年可比公司平均PE估值为34.1倍,且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长,以及XR虚拟拍摄、裸眼3D创造新增长亮点,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示事件:新型显示技术发展不及预期;高端产品销量不及预期;汇率波动风险;