冠豪高新(600433):收购湛江中纸,强化上游布局

事件:公司发布公告拟与中国纸业(冠豪控股股东)签署协议,以现金方式收购其全资子公司湛江中纸100％股权及中国纸业对湛江中纸的债权,本次收购的股权估值为0.66亿元,债权为1.81亿元,交易价格为2.47亿元,收购资金来源为公司自有资金。2022年湛江中纸暂无收入,但其高端包装新材项目(102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆、20.4万吨碳酸钙)目前已过能评,预计环评落地后即可开启开工建造。

   销量复苏,价格高位略下滑。Q1受制于烟标改版等因素,产销略承压,Q2新版烟标投放市场,烟卡销量预计逐步恢复常态,价盘有望维系稳定;食品卡布局中高端、深度绑定大客户,预计销量维系稳健,且由于与下游核心客户调价周期较长,总体价盘维系高位,部分产品价格略调;社卡方面,受制于低端社卡供需失衡、价格承压,但占比较小;特种纸方面,由于赛道优异,需求稳定,销量维系稳健,但上游原材料价格下行催生产品调价压力,预计热转印调价幅度较高(行业新产能投产)。

   成本逐步改善,盈利稳步复苏。自2022年末浆价高位回落,特种纸企业均开启囤货周期,根据商品浆价格下行幅度及节奏判断,公司所购低价浆近期有望到库、平滑高位成本,预计4、5月公司自身用浆成本仍处高位,但6月后库存内平均浆价有望降至约700美金(最高点860美金),Q3伴随500美金左右木浆逐步到库,成本压力预计进一步释放。公司Q2盈利能力有望逐步复苏,Q3加速修复。

   全产业链布局加速,成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60万吨、特种纸产能27万吨,展望2024年,30万吨食品卡、6万吨热转印有望逐步落地贡献增量,且公司已纳入61.2万吨新增化机浆产能,投产后有望顺利弱化周期影响,成长路径清晰。此外,公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作,有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域,未来有望持续贡献收入及利润增量。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.5亿元、6.3亿元,对应PE为14.6X、11.4X、9.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动超预期,产能爬坡不及预期,食品卡纸竞争加剧。