河钢资源(000923):铜矿二期投产在即,有望迎来铜矿量价齐升机会

河北国资委下铜铁资源标的,并购获得海外优质矿山资产。2017年公司通过重大资产重组,获得南非PMC的铜铁矿资产,并于2019年剥离原机械业务,此后开始逐渐聚焦矿山主业,2019-2022年铜和铁矿业务合计占营收和利润的90％左右。

   铜矿二期项目投产在即,预计铜产量进入持续高速增长期。据公司年报,近年由于公司一期铜矿项目资源枯竭,铜产量明显下降,且品位逐渐下降导致成本上升,拖累铜业务盈利。

   根据公司公告,公司目前在建铜矿二期项目预计将于2023年三季度投产,设计原矿产能1100万吨,达产时预计对应铜产能7万吨。若如期投产,我们预计2023-2025年公司铜产量有望持续增长,分别达到3万吨、5万吨和7万吨。

   供需紧缺及金融属性推动,铜价2024年有望迎来上涨周期。供需角度,我们预计铜2024年供需迎来紧缺,供给端全球铜矿资本开支增速缓慢,导致2024-2025年全球铜矿供给增速放缓,而需求端铜依靠新能源持续增长(2022年全球新能源占铜需求10％),预计2024-2025年铜供需趋于紧缺。金融属性角度,我们预计美联储加息已到末端,未来随着通胀回落、经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期,预计金融属性将推升铜价。

   伴生铁矿成本优势显著,稳定贡献利润。根据公司公告,公司铁矿属于铜矿开采过程中的副产品,其生产成本较低,具有一定成本优势,2018-2022年均稳定贡献利润。同时,我们预计铁矿石供需格局较为均衡,虽然需求端粗钢产量难以大幅增长,但供给端较为稳定,预计后续价格中枢仍可维持100-110美元/吨的较高水平。成本端,根据wind数据,当前油价下行导致海运费高位回落,同时我们预计随着矿区到港口的运输条件逐渐改善,公司铁矿销量有望进一步增长,持续稳定贡献利润。

   盈利预测与估值:公司拥有优质铜铁矿资源,二期矿山投产后铜销量预计将持续增长,铜板块业绩具有高成长性;同时铁矿成本较低,预计能够稳定贡献利润。采用分部估值法来考虑公司价值,基于模型计算,预计公司23-25年铜板块和铁矿及其他板块分别贡献归母净利润约1.46、4.51、7.73亿元和7.47、7.6、7.58亿元。参考可比公司,我们给予铜板块23年10倍PE,对应23年目标市值14.11亿元;给予铁矿及其他板块23年12倍PE,对应23年目标市值约为93.19亿元。因此,我们测算出公司23年目标市值为107亿元,高出当前市值90亿元约19.12％。因此首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:铜矿二期建设及投产进度不及预期;下游需求不及预期,铜和铁矿价格下跌;

   南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险;海运费上涨。