天能重工(300569):加速海风基地布局,积极扩张新能源发电业务-深度报告

公司为风机塔架制造龙头，背靠珠海港集团制造+运营双轮驱动增长。公司系国内风机塔架制造龙头供应商，逐步优化风电产业布局。公司2022年实现营业收入41.83亿元，同比增长为0.93%，2019-2022三年CAGR为19.29%；归母净利润2.29亿元，同比下降49.69%，2019-2022三年CAGR为-5.29%，主要系"抢装潮"、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响；2023年第一季度公司营业收入5.08亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.36%，主要系报告期内塔筒销量大幅提升，较去年同期增长18.76%

   才深耕风电塔筒制造，加速拓展海工生产基地。风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年CAGR分别为11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022年，公司风塔相关产品产量分别为40.22万吨、39.00万吨、44.21万吨；公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务，截至22年末，公司累计在全国布局13个生产基地，合计产能达83.05万吨，其中海工基地4个(含东营在建工厂)，累计产能达48万吨。

   新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。2020-2022年公司新能源发电业务营收占比分别为7.60%、11.96%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至23Q1末。公司已实现新能源电站累计并网容量631.80MW，其中持有光伏电站约118.00MW，风力发电场513.80MW。

   盈利预测与估值首次覆盖，给予"买入"评级。公司为国内塔桩龙头，积极推进新能源板发电业务。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.18亿元、7.00亿元、9.04亿元；22-25年归母净利润CAGR为58%；对应EPS分别为0.64元、0.87元、1.12元；对应PE分别为13、10、8倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有56%上涨空间；首次覆盖，给予"买入"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期