盛天网络(300494):聚焦头部游戏IP,发力游戏社交新秀"带带电竞"-首次覆盖报告

公司系国内领先的"游戏+社交"数娱平台,全方位布局泛游戏产业链。游戏方面,公司聚焦稀缺头部游戏IP,深化布局游戏平台及游戏发行;社交方面,公司以"带带电竞"为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022年公司实现营业收入16.58亿元(yoy+35.83％)、归母净利润2.22亿元(yoy+77.66％),均创历史新高。2023年一季度公司实现营业收入4.29亿元(yoy+34.5％)、归母净利润0.74亿元(yoy+40％),延续亮眼表现。

   1、游戏:稀缺游戏IP具备高确定性,积极布局"平台+IP+发行"。

   (1)游戏平台:公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于2014年,系盛天网络旗下游戏联运平台,包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年,包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值1.1亿元,营收占比达22.05％。2018年后,公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出IP运营业务,平台运营收入趋于稳定,游戏全产业链布局更进一步。

   (2)IP运营业务:收购天戏互娱,与日本优质IP方光荣深度合作,聚焦经典IP。公司引入并研运《三国志2017》、《三国志·战略版》等爆款产品,市场表现优异。公司储备IP游戏包括《大航海时代:海上霸主》、《真·三国无双8》等,未来将有序推出。其中,《三国志2017》自上线以来已运营6年,2022全年流水近7.5亿元,游戏长尾运营能力稳定;《三国志·战略版》上线于2019年9月,2020年游戏全球收入破10亿美元;新游戏《大航海时代:海上霸主》已于2022年12月获得版号,将于2023年正式上线。

   (3)游戏发行业务:游戏储备丰富,聚焦内容静待花开。移动游戏方面,公司预计在2023年上线的4款游戏包括《星之翼》、《代号:Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国:起源》。独立游戏方面,公司筹备发行的首款游戏《神州志:西游》已于2022年上线并获得好评。预计将在2023年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》,产品demo上线以来,贴吧已经积累了4万+的讨论题,b站相关视频播放量达到500万,知名游戏媒体推荐超过50家,获得玩家热情追捧。

   2、社交:"带带电竞"具备高业绩弹性,同时着眼长期布局电竞酒店。

   (1)带带电竞:游戏社交服务驱动业绩增量,其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品"带带电竞"具备充足的发展潜力,2022年,公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至2023年6月6日,带带电竞vivo应用市场的安装次数累计超过1200万次。

   (2)线下游戏服务:公司深耕网吧行业数十年,借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业(如美团)合作,将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作,实现优势互补、资源共享,推进电竞酒店产业高质量发展。

   投资建议公司稳扎稳打、锐意创新,全方位布局泛游戏产业链,同时持续强化"游戏+社交"服务体系。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、3.86亿元、4.70亿元,对应估值分别为37倍、29倍、24倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。