华特达因(000915):儿童保健和治疗药品龙头,国企改革动能充足-跟踪报告

公司是儿童药龙头企业,国企改革驱动治理结构持续改善。华特达因曾是山东大学旗下的校办企业,2020年3月公司第一大股东山东华特控股集团的股东变更为山东省国有资产投资控股有限公司,公司的实控人正式变更为山东省国资委,开启了国企改革三年行动和机制体制优化之路。2021年8月董事会换届,杨杰总由达因药业总经理升任为上市公司总经理,且于2021年底被聘任为职业经理人,任期3年。

   同年公司全面推行经理层成员任期制及契约化管理,对标国资管理规定,修订各项规章制度,建立了有效的激励与约束机制。同时,公司重新梳理了战略,从医药和环保双主业正式聚焦为儿童用药和健康领域,陆续剥离非主业。2020年12月剥离知新化工100％股权,2021年11月剥离华特环保51％股权,2022年10月公告拟退出卧龙学校的出资,达因药业收入和净利润占上市公司总营收和净利润的比例从2019年的60％和87％提高到了2022年的87％和97％,主业聚焦成效显著。

   达因药业品牌和渠道壁垒深厚,盈利能力突出。公司的明星单品伊可新(维生素AD滴剂)于1996年上市,多年来一直位居同类产品市占率第一。根据医药魔方和公司公告,目前维生素AD滴剂/软胶囊约有30家企业获得药品注册证,而2021年伊可新在维生素AD行业的市占率超过60％,广泛覆盖医院、基层医疗机构和30多万家药店以及线上渠道。公司凭借"专家权威推荐,渠道方便购买,专业品类教育"核心市场营销策略引领行业发展。由于维生素AD的预防消费属性和频繁复购属性,公司主要销售渠道为院外市场,2022年院内销售占比不到10％,院外市场线上渗透率20％左右,且线上渠道增长迅速。2019-2022年达因药业营收和净利润的CAGR分别为23.9％和46.0％,毛利率从2019年的84.52％提升至2022年的86.50％,净利率从2019年的29.12％快速提升至2022年的47.63％,增长动力强劲,盈利能力突出,主要归因于近年来公司聚焦主业,达因药业生产线不断更新改造、效率提高,品牌和渠道优势下的规模效应释放。

   国企改革持续深化,期待中长期激励试点方案的正式落地。2021年达因药业、华特信息被列为山东国投非上市公司中长期激励试点企业,助力公司业绩持续稳定增长。虽然2022年试点方案并未最终落地,但公司仍然对营销团队和管理人员进行了较大程度的奖励措施,全年达因药业业绩实现高增长,收入20.41亿元(YOY+38.58％),净利润9.72亿元(YOY+46.55％)。2023年3月公司继续提交了中长期激励申请方案,如若年内获批,预计将对公司整体的积极性有较强的激励作用。

   盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品营收稳健增长,渠道和新品加速拓展,治理结构持续改善。维持23-25年归母净利润预测为6.54/7.90/9.44亿,同比增长24％/21％/19％,当前股价对应PE为13/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。