横河精密(300539):优质精密制造企业,新能源汽车结构件打开成长空间-深度报告

优质精密制造企业,2018-2022年归母净利润CAGR约29％公司主营业务为注塑产品、金属零部件以及精密模具。2022年注塑产品营收、毛利占比分别为89％、83％,为公司主要收入来源。注塑产品主要包括智能家电组件、中大型汽车轻量化零部件、汽车座椅精密零组件,2022年上述业务营收占比分别约64％、18％、4％。2018-2022年公司营业收入、归母净利润CAGR分别约4.8％、28.9％;公司毛利率保持在18％以上,净利率从1.8％提升至4.2％。

   受益家电智能化趋势,预计到2023年塑料制品行业市场规模达7304亿元2016-2021年,我国智能家电行业市场规模由2240亿元增长至5760亿元,CAGR约20.8％。2023年市场规模预计达7304亿元。伴随人口老龄化进展加速,消费人群对智能化产品的认知度提高,居民居住条件改善,智能家电行业将快速发展。公司根据客户需求参与开发、量产家电零部件,如家用传动齿轮箱及齿轮箱驱动系统。未来随着智能家电行业持续扩容,公司业务有望进一步扩展。

   受益汽车智能化趋势,2022-2026年国内汽车智能座舱市场规模CAGR约17％智能座舱主要包括内饰和电子系统。公司主要提供汽车智能座舱零部件,如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化,智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元,2022-2026年CAGR约17％,渗透率有望从59％提升至82％。

   汽车轻量化趋势显著,2022-2025年新能源车塑料零部件市场规模CAGR约34％汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10％,对新能源车动能效果提升6.3％。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件,用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升,我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元,2022-2025年CAGR约34％。

   客户、技术、工装优势构建核心竞争力,打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势:1)客户:已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体,如松下电器、卡赫、上汽、吉利、比亚迪等知名企业;2)技术:公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点,技术水平全国领先;3)工装:基于多年积累的领先工艺装备能力,向下游多领域拓展。

   盈利预测与估值:2023-2025年归母净利润CAGR约52％预计公司2023-2025年归母净利润0.58、0.89、1.33亿元,同比增长106％、55％、50％,CAGR=52％。现价对应PE56、36、24。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1)竞争格局恶化;2)下游主机厂销量不及预期;3)行业空间测算偏差风险。