大连电瓷(002606):产能释放在即,低估的特高压弹性标的

大连电瓷有百年制瓷经验,是我国特高压瓷绝缘子龙头。绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件,电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司生产的特高压产品占公司整体产能70％,新产能即将释放,是被低估的优质特高压弹性标的。直流>交流,特高压绝缘子市场规模有望大幅扩张特高压用瓷绝缘子居多,价值量占单线投资额的3-5％,用量取决于线路长度和地理环境。根据"三交九直"规划,未来直流数量及线路长度都大于交流,对特高压瓷绝缘子需求或将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期取决于线路建设进度,短则数月一年,长则两到三年。

   特高压收入占比高,市占率领先以产能计算,目前公司生产的特高压产品占公司整体产能70％。由于绝缘子维修成本较高,电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国特高压瓷绝缘子市场参与者主要为大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家,经统计近3年大连电瓷特高压市占率交流为59％,直流为39％,保持领先。实控人管理层换血,经营效率显著提升公司现实控人18年底通过拍卖获得23％股权后,以"向管理要效益"为目标,采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措,降本增效成果显著。公司期间费用率从19年26.9％大幅降至22年13.4％,净利率从19年6.3％增长为22年14.9％,公司质地显著提升。前瞻性布局新产线,产能释放在即21年7月公司投资江西工厂,以应对市场需求增长,充分体现管理层战略眼光。在建江西工厂共计8条产线,标准设计产能8万吨,一期6万吨将于23年Q1末Q2初投产,其中1条全自动特高压产线,另5条可灵活调整产品结构。江西工厂由于当地原材料便宜,新技术减少用工成本,有望大幅降低成本。

   投资建议:我们预计公司23-25年营收12.3/17.1/20.2亿,归母净利润1.5/2.9/3.8亿,增速分别为-16％/90％/31％,23/24/25年对应PE为25.7X/13.5X/10.3X,给予公司24年18倍PE估值,对应目标价11.88元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:特高压行业政策风险、市场变动风险、新产能消化风险、测算结果偏差风险。