中欣氟材(002915):特色氟精细化工龙头,内生外拓发展势头迅猛-深度研究

技术内生+并购外延构建一体化氟精细化学品供应商。公司以含氟医药、农药中间体等氟精细化学品起家,通过外延式并购向上布局基础氟化工原料,2019年公司先后收购高宝矿业及长兴萤石,形成年产8万吨萤石矿的采掘能力和20万吨硫酸、7万吨氟化氢的产能;向下切入氟碳化学品领域,2022年公司收购江西埃克盛51％股权。此外公司依托共性技术积累向下拓展高附加值的含氟特种单体、含氟新能源材料及含氟电子化学品。目前公司已完成萤石-氟化氢-氟精细化学品全产业链布局,五大产品树体系涵盖传统含氟医药、农药中间体以及萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟特种单体、氟电子化学品、新型环保制冷剂等新领域,经营地和产能布局横跨浙江、江西、福建,奠定未来发展空间。

   深耕高附加值氟精细化学品,中间体起家向新材料进军。医/农药中间体:公司传统业务维稳发展,以2,3,4,5-四氟苯系列为代表的医药中间体稳中有增,以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体临近底部,增量业务西他列汀关键医药中间体2,4,5-三氟苯乙酸和苯甲酰脲类杀虫剂关键农药中间体2,6-二氟苯甲酰胺市场前景广阔。含氟新材料:公司积极拓展高附加值的BPEF(光学树脂单体)、DFBP(PEEK合成单体)及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品,含氟新材料及电子化学品有望成为公司氟精细化学品的又一增长极。

   补链、强链、延链蓄势赋能,外拓新能源及制冷剂大单品。依托现有技术及产能,公司积极发展大吨位含氟化学品。电子氢氟酸:公司在建"3万吨光伏级电子氢氟酸"为光伏电池片生产关键辅材,市场潜力巨大;新能源电解质:公司规划"2.1万吨新型电解质材料建设项目",一期拟建产能包括钠电电解质六氟磷酸钠5000吨及新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂5000吨,有望受益于钠电产业化加速落地及锂电新型电解质渗透率提升;四代制冷剂:子公司埃克盛改建0.5万吨R1,3,3,3-ze和1万吨R1,2,3,3-zd,二、三代制冷剂管控和减量下,四代制冷剂有望迎来新的发展机遇。

   投资建议。预计公司2023-2025年每股收益0.60、1.48和2.15元,对应PE分别为27、11和8倍。基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局,并持续补链、强链、延链,依托多年深耕的技术积累,积极拓展新能源及制冷剂大单品,在/拟建项目丰富,发展势头迅猛。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动风险;产品价格波动风险。