岳阳林纸(600963):文化纸老牌央企,林业碳汇领军者-深度报告

公司为文化纸老牌央企,公司年产45万吨文化纸项目及20万吨化机浆项目有序建设中,林浆纸一体化优势不断深化;2023年CCER有望重启,林业碳汇业务大有可为。

   文化纸老牌央企,林业碳汇领军者公司是文化纸行业龙头,下游主要面向教材教辅与党政期刊,作为央企控股造纸龙头,在政治出版物领域有着重要地位。公司以"浆纸+生态"为双轮驱动发展战略,聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022年造纸行业周期下行,但公司量价齐升业绩创新高,分别实现营收/归母净利97.81/6.16亿元,同比增速高达24.79％/106.51％。公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨,新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设,投产后格局有望进一步优化。公司积极响应"碳中和"发展趋势,利用自身林业优势与经验发展林业碳汇,截至2022年底,自有林地200万亩,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,CCER重启后林业碳汇业务大有可为。

   碳汇市场未来可期,CCER有望加速重启2023年CCER重启在望,2025年市场规模可达271亿元。中国碳交易主要为CEA碳配额交易和CCER自愿核证减排机制,2017年由于勘测及审批流程不规范,CCER审批被暂停。2023年CCER即将重启,按照CCER市场规模=碳配额总量×CCER碳配额抵消比例×CCER成交价格计算,我们测算2025年CCER市场规模可达271亿元,目前林业碳汇CCER在总体CCER审批项目中占比较低,但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间,未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快速成长。

   林浆纸一体化优势深化,林业碳汇成长可期(1)公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富:公司林业碳汇先发优势明显,技术团队经验丰富,签约林地不断扩张。2017年公司成功与壳牌(中国)签订碳汇项目合作协议,截至2022年底签订正式开发合同9份,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,签约林地面积不断扩张。(2)浆纸产能有序扩张:公司现有100万吨造纸及50万吨浆产能,新增45万吨文化纸产能、20万吨化机浆有序推进,投产后格局有望进一步优化。(3)电子双氧水创造新增长点:公司加快推动G4/G5级高纯双氧水量产,路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升,化工业务有望放量成长。

   盈利预测与估值考虑公司浆纸产能有序扩张,CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭,我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元,同比分别+3.98％/+13.30％/+20.95％,23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元,同比分别+17.39％/+13.72％/+11.95％,对应EPS为0.40/0.46/0.51元,23-25年PE为17/15/13X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示CCER重启时间存在不确定性;纸价超预期下滑;产能扩张不及预期。